面基

🎤 本期嘉宾： 张涔子沐 | B站知识区UP主，独立研究者 ⏯️ 本期简介： 这期节目的点子来自和庄明浩录节目时，他提了一嘴：「2025 年过完，21世纪的进度条已经走完1/4了」（波波老师的观点）。 这句话给了我很大震撼，时间真是个有趣的东西，不知不觉，已经走到了这里。 为了这碟醋，必须包盘饺子！ 前阵子我又跑去郑州，和@ 张涔子沐 一起，对着他做的 300年经济史年表 ，回望了 1900-1929，2000-2025这两个世纪前1/4进程中的种种。 我们发散着聊了很多，但不得不说，在录制过程中，一种不可言说的“前夜感”仍油然而生。 欢迎大家收听本期节目。 🎯 时间轴： 00:00 是啊！21世纪的进度条已经走完25% 01:39 回望百年前，从一战后繁荣走向大萧条的内在逻辑 1920 年代“柯立芝繁荣” 战争特需结束后的制造业收缩 居民部门加杠杆、分期付款消费 利率上行触发崩盘的结构性必然 05:30 美国长期增长动力的枯竭 土地扩张结束 移民与人口红利放缓 第二次工业革命进入消化期 一战是放大器，而非根因 10:13 金本位与英镑秩序 金本位的硬约束 顺周期收缩与失业 英镑作为国际结算与储备货币 霸权货币的“铸币税”逻辑 18:32 英国：从生产型霸权到流通型帝国 技术商业化能力下降 资本外流与金融化 维多利亚繁荣后的长期衰退 21:15 生产型资本 vs 流通型资本 英国未将红利用于技术升级 产能复制与全球扩张的极限 第二次布尔战争作为转折点 27:37 为什么技术革命总在美国落地？ 新大陆筛选机制 庞大的内部市场 高劳动力成本倒逼创新 企业制度与资本市场结构 35:50 美国、英国路径差异的总结 美国：技术驱动的递延式出清 英国：结构锁死后的必然衰退 40:10 德国：两战之间的异常国家 赔款结构 魏玛大通胀 华尔街贷款与军工路径 二战的经济前置条件 44:44 一战的经济底层逻辑 殖民地与工业产能的再分配 铁路、征兵制与工业化战争 技术改变战争参数 49:42 技术革命的“伴生效应” 铁路、电气化、汽车 化工、医药、无线电 技术并非线性出现，而是成组涌现 55:14 社会体验与精神变化 “美好年代”的幻觉 一战对精英自信的粉碎 现代主义、存在主义的土壤 1:03:50 从一战回望当下：不可言说的“前夜感” 秩序只是暂存 技术递延而非解决矛盾 1:24:19 21 世纪的前 25 年 97 亚洲金融危机 科网股泡沫 房改、加入 WTO 欧元区与结构性矛盾 居民部门再度加杠杆 量化宽松的制度起点 比特币与信用怀疑 1:37:51 财政、国债与霸权成本 国债的本质是“办大事” 霸权的收益与支出失衡 达里奥的约束条件 1:46:48 移动互联网与中国路径 iPhone 与平台经济 一带一路 城镇化与房地产逻辑转变 1:53:12 两个世纪的相似结构 前夜感 存量博弈 2:00:00 不同视角下的总结 📁 本期内容相关资料： 张涔子沐的B站主页 全球经济主线年表1720-2020 全貌长这样： 宏观经济指标框架基础版合集 03:35 处提及一战后美国的经济增速，内容来自 《 全球经济主线年表1720-2020 》 07:37 处提及谈到 20 世纪初，中二的老钱脑子里闪过这样一个画面：1901 年，年幼的维多·柯里昂从家乡逃亡到美国，作为移民抵达埃利斯岛，在入境处，他的名字被随意改成了 Vito Corleone，这是教父的起点。 1:38:09 处提及我国居民部门杠杆率： 2:01:24 处提及2000 年至今 31 个申万一级行业在 10 年尺度下的涨跌幅统计： 📚节目中提到的书： 《世界经济霸权》金德尔伯格 Charles Kindleberger 《美国经济史第八版》 《技术革命与金融资本》卡洛塔·佩雷茨 Carlota Perez 《欧洲文明进程》谢丰斋 🎬 后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾： 付鹏｜著有《 见证逆潮 》，播客「 有鹏自远方来 」 ⏯️ 本期简介： 时间很有限的一期，在付鹏老师赶飞机之前，唠了一个多小时。没聊爽，以后再找机会。这期主要是讲故事： 关于如何安放自己的收入端-资产端-负债端 关于认命和折腾 关于 养儿 ， 防 （坑爹），（变） 老 关于玩起来 关于交易 欢迎大家收听。 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴： 00:49 王起明的故事：出海，一技之长，运气和时代 05:29 出海不是目的，靠近优势要素才是！ 09:46 “穷爸爸”也没错，只是奖励奋斗的时代过去了 10:52 民粹其实是集体面对失败和痛苦的一种自我保护情绪 13:16 硬币的两面 15:22 同一个命题/机会，不同人的约束条件不一样 17:05 中登要保现金流 18:57 相比重启人生，还是利用好存量更现实 20:45 接受-利用-克服 23:33 新痛苦：不是没有路，而是路都看清了，甚至连鄙视链都看清了 27:40 新技术的阻力 30:48 代际分配，和对误解的澄清 32:50 鼓掌的一段：养儿，防，老 37:08 分配的第一刀 43:44 见证逆潮，怎么个逆法？ 46:06 讲一个关于交易性格的故事 52:04 关于调研 59:02 易赢难输的非对称 1:00:46 一个套利的故事：价差、利差、汇差 📁 本期内容相关资料： 《 见证逆潮 》购书 链接🔗 🎬 后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也算半个听友群。

🎤 本期嘉宾： 庄明浩 ｜ 「 屠龙之术 」主播，前VC 从业者，曾供职于盛大、经纬、熊猫直播 ⏯️ 本期简介： 这期表面上聊了很多风险投资行业的内容，但我觉得更像是在借假修真。其实聊的是下注游戏，是命、是偏好、是时间周期、赔率和概率的分布，以及随机性。 🎯 时间轴： 00:22 嗨～ 都是命！ 05:22 如果让一只狗+一个只能 say no的按钮来做风投，它 90% 的判断可能都是对的 09:44 这行和打德州真的很像 14:35 幂律：2% 的项目 Carry 全场 19:53 风险投资的的收益波动表达：长锁定+无波动+高赔率的可能性 21:57 乐观与悲观 25:28 中国经济最有活力的那一撮儿 28:04 泡沫：一地鸡毛 & 哺育下一轮 32:23 人的职场生涯 vs. 一支基金的存续期 36:31 2015：浪潮之下 38:20 成长股的一些关键概念🚩 42:04 别说 table 了，我连上 menu 的资格都没有 46:26 品味 48:17 师徒制和断档 51:30 竞争的终点：并不是谁执行更好，而是谁站对上游 56:28 信息熵：当市场发现一种创新有效，然后开始快速复制 1:02:49 我们不知不觉地走到了今天 1:04:00 时间流速不一样 1:09:05 屠龙之术：永远想着干一票大的 1:11:24 庄明浩的一个报告库，分享给大家 1:12:13 网和过筛 1:17:26 有多少研究工作是有效的呢？ 1:19:53 一面之缘，一个截面的信息 1:22:20 把球交给能进球的人 vs. 相信好人 1:28:17 尽调是暴露风险和问题的过程？还是自我说服的过程？ 1:31:24 失败？NO！只是一个反馈。 1:37:13 谁更重要？赛道？骑手？马？ 1:39:19 风投不看Gartner曲线，不是没用，而是你的任务就是押注导入期 1:41:55 行业训练在人身上的印记 1:47:03 2025 年过完，21世纪已经走完 1/4了 1:49:22 一场新的创业，养娃：既是GP，也是LP，也是老板，也是员工 ⚠️ 风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📁 本期内容相关资料： 1:11:24 处提及的庄明浩的一个报告库，分享给大家 庄明浩做的 2025 年AI行业复盘 （截至 2025 年 11 月初）,复盘后，google 大模型再次突破，就连明浩最擅长的ppt也随着技术进步迎来了进化，变化太快... VC基金DPI分布，DPI（Distributed to Paid-in Capital），表示投资人收回本金的比例。 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也算半个听友群。

本期嘉宾： 王晚｜《 跑外卖 》作者 ⏯️ 本期简介： 本期嘉宾叫王晚，她是一个外卖骑手，前不久刚刚出版了本书叫《跑外卖》。 似乎我们都以为，跑外卖是个过渡性职业，它是来到城市里务工的一个选择，亦或是失业后的一个承接。好像这活儿谁都能干，还挺自由，但看了嘉宾的书我才意识到，这行想干好太不容易了，也难称得上自由，如果你想多赚钱，必须让一切跑起来，腿要勤，电驴要猛，接单要快，脑子更要飞速运转，单子好不好，哪条路线最快，先送谁后送谁，车停哪，更重要的，在争分夺秒的高速骑行中，要盯着路况的一切，既不能出事故，也不能超时。 出事了耽误工钱，一旦超时了被罚款，几单白送，系统要求你极致高效，然后靠一单单履约积少成多，但这一路上，变量太多，商家，骑手，顾客，路况，天气... 只有一切顺利，才能按时送达无差评，但这又怎么可能？ 看了书我才意识到，外卖员和我们的时间流速并不一样，他们活在一个时间加速的，算法主导的世界里。 和我录制这场时，王晚刚遭遇一场意外，她右手小拇指缠着厚厚的一层绷带，指尖骨头掉了一小块。 为了书能多些销量，她努力配合宣发安排，媒体的，播客的，视频的... 在这之余，她仍在继续跑外卖，但她打算慢下来，试着只跑午高峰，剩下的时间，继续阅读，争取再写几本。 我们这次主要聊了跑外卖的事，但王晚还有故事没写完，一个比外卖更大，更久远的故事，也是很多来到城市务工人员们的来时路。 王晚在本书的前言部分是这么说的： 从小到大，我们都想着法子从观城离开，去往更远的地方，但从未有人告诉我们如何留下来。在观城，人们不断从一个个村子去往全国各地，有的人甚至跑到了国外打工，求学，婚嫁，农村已经被他们远远甩到身后。交通的不断便利，加快了人远离的脚步。 平日，凌晨5点钟左右，开往莘县、聊城、济南，甚至远到北京的大巴就开始鸣笛，汽车把一个个人载去远方，又把一个个人从远方载回观城。外出打工的人，只有过年或收庄稼时会回来几天，迅即杀回城里，似乎“家”这个概念已经逐渐模糊，没有了具体的指代。回来，好像是为了确认某种存在，无论是确认感情，还是确认留在这里的东西是否变化，人总是想回来看看。 我二哥说老了一定要回观城，哪里也不去，人总是要落叶归根，不回来不行。但只要活着，似乎就还是愿意往外跑，不跑不行，大到生老病死，婚丧嫁娶，小到衣食住行，都要花钱。 1982 年，深圳蛇口工业区的管委会把 「时间就是金钱，效率就是生命」 这句话竖在了深圳通向香港班船码头的道路旁，目的是让香港同胞们知道，蛇口是讲效率的，深圳是讲效率的。这句口号也是过去这么多年中国经济列车奔驰的一个缩影。 但后来我们都明白了，经济繁荣的列车没有道理每一站都带上谁，而无论是留在列车里，还是被抛在了原地，其实大部分人都得让自己跑起来，高速做功，或是为了积累财富，或是为了养家糊口。 感谢@ 一知羊 对本期节目的促成。 🎯 时间轴： 00:26 时间就是金钱，效率就是生命 04:29 我眼中的北京：九连环 08:10 午高峰 11:06 王晚自己的配送算法 14:03 外卖员的时间体感 17:01 时速 45 公里 19:46 平均每单每公里 1 块多 22:34 不交社保，一年没生病，就是净赚 2 万多 27:18 骑手等级：最强英雄→无上战神 32:14 平均30元/小时收入 34:24 自己掏钱把订单转让出去 36:27 每天都是一场战役 38:53 订单送达之前，“我”都不存在 43:52 超时的代价 45:15 活在系统里的顾客、骑手、商家 48:04 身体的损伤 53:12 我的书被淋成了一坨纸 54:39 骂人 1:00:45 餐箱里的东西 1:04:55 这笔消费等于几单外卖成了我的度量衡 1:08:16 回老家 1:13:35 时间停滞甚至重复的乡村 1:15:13 共享厨房 1:17:53 人是无法（长期）活成一台机器的 1:19:57 换个城市 1:21:32 为什么喜欢送外卖？深度人际关系让我害怕 1:25:05 始终没攒下来什么钱 1:27:56 生活中的点点滴滴，哪些值得书写？ 1:30:04 另一个故事，乡村的故事 1:34:31 俺娘的故事 1:37:25 无常观和当下 1:41:25 这本书的稿费可以支撑我熬过一个冬天 1:43:40 在农村种地的账单 1:48:15 未来：靠送外卖户口，然后继续写作 1:49:39 农村人好像被什么束缚住了 📁 本期内容相关资料： 📚《跑外卖：一个女骑手眼中的世界》 购书链接🔗 王晚的第一辆外卖车： 跑外卖后体质变得很差，经常要吃各种药，其中多是治疗肠胃，感冒的，还有是被撞后外用的药物： 昌平村子： 超级合生汇的大穹顶： 村里的 24 小时无人泡面店 冬天订单太低，很多商家从于辛庄村口的商用楼撤店后，整个三层也拆除了： 过了午高峰后，各档口的订单都会变少： 每隔一段时间，我就会换到坏的，或是不耐用的电瓶，幸运点的还能骑着共享单车去更换，大多数时候只能推着车找换电站： 每天出门，我都会碰到这只小猫，有时我会给它些剩饭和火腿肠 每天出门送单之前，我都会去村子外面的换电站先换个电瓶： 美食城 跑单间隙，我时常会在合生汇的这个台面上休息，但不会躺太久，台面是铁的，躺一会儿就浑身冰凉： 去七里渠给某顾客送餐： 去地下超市送餐： 去山里送餐 王晚自拍照： 王晚自拍照： 偶然间看到一群羊，没想到在北京还能这样放羊 看到了两只草鸡，它们让我莫名亲切，好像看到了我娘养的鸡 大哥在七里渠租的房子： 新电动车骑了 4 万多公里，我常想，如果换成旅行，那应该到过了全国很多地方 为了节省时间，我经常性地推着车子走地下通道： 我的外卖箱子，里面会放着晚上回家穿的外套，雨衣，一次性口罩和防水手机套，感冒药，肠胃药，卫生巾，防雨鞋套，还有人脸识别用的全盔： 午高峰过后，在商场外面等单的人： 于辛庄村主干道： 正在送餐的女外卖员： 送餐时经过沙河水库，无暇停下来欣赏美景，只能匆匆拍张照片 回到观城老家干活儿： 农村老家，鲜有农村男女出没的村庄; 🎬 后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也算半个听友群。

🎤 本期嘉宾： 何潇@香橙资本，私募基金经理 ⏯️ 本期简介： 这期是8月份去深圳进货时录的，我又一次拜访了 之前来面基坐客过 的私募基金经理何潇。 给大家介绍一下，何潇最大的特色是在价值投资的思路上，加了一层择时，而且是一种在外人看来相当极致的择时，具体来说，他经常空仓，这并不常见。 首先，价投无需多言，在A股它本身就是一种带正确的显学，信徒众多，绝大部分投资理财爱好者进入市场后必然会受到它的审美影响。 其次是择时，尽管A股的波动性更大，但 time in the market，长期持有也是一种正确的显学。在美股更是如此，一个长期向上且低波的曲线，优先奖励的就是长期持有，不做择时。 虽然，择时是能大幅拉高回报率的屠龙之术，但除了一些极值区域外，想做好择时真的不太可能。 比如何潇在本期节目中坦言，他在 924 和 4 月至今这轮行情中有相当长的时间都是错过的。 哪怕是在胜率较高的，肉眼可见的市场极致区域，你也不确定它能维持多久。正如凯恩斯所言，市场保持非理性的时间往往超过你所能忍耐的极限。 但是，上次与何潇录完，我还是忍不住尝试了几下空仓，有一些个人的新感受想和大家分享： 原来我以为投资很像一代宗师的那句著名台词，投资，两个字，一涨一跌。错的，跌。对的，涨。 但空仓其实提供了第三种选择，抛开涨跌对错不谈，空仓的结果只有一个，就是把净值曲线变成一条直线。 问如何控回撤？答：空仓就没回撤。它其实是每个人都有的一个选择权，只是我们很多人都把它忘了。 如果你最近在市场里怎么做都不顺，为什么不停下来呢？ 如果你已经跑出不错的收益了，其实可以通过空仓保住阶段性成果的，有没有人考核你。 如果市场让你不舒服了，你是可以暂时离开的。 空仓甚至某种程度上解决了很多股民基民的一个普遍心态叫怕追高。可管理人空仓了呀，下一把上仓位，所有人都站在同一起跑线上，空杯心态，清零重玩。 有人会说，可投资是一场无限游戏，你不可能只玩一把啊，你下一次再玩，仍然面对涨跌的不可测啊！ 这话没毛病，可长期是由很多个短期构成的，上一把游戏，如果你通过空仓保住了成果或者控住了损失，它也是个还不错的短期不是吗？如果把这些个短期连起来，也会是个不错的长期啊！ 何潇在聊天中还提到一点我印象很深刻，他说如果你认为一个事是对的，下了仓位，但市场审美就认为这事错了，始终没给你正反馈。那么，哪怕你真的对了，但市场认为它是错的，那么还是你错了。 有点绕，但我理解就是，下一把游戏你参与了，然后市场告诉你，这把你错了，你就得认。认了，也就控制住了回撤。 以上只是我个人实践下来的一点体会，不构成任何投资参考或建议，整期节目也是如此。 面基以提供了多元化的视角为荣，世界会向每个人呈现出不同的面相，同理，面对投资这种高山，每个人的上山路径都不一样。这真的无分对错优劣，也无需争辩，我们并不是靠争辩来赢得这场游戏的。 欢迎收听本期节目。 ⚠️ 风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴： 00:20 空仓是每个人都有的一个选择权，只是我们经常把它忘了 05:01 先道歉，上次录制我有点没礼貌 09:31 去年 924 行情和今年4 月贸易战 2.0 行情中的抉择和运气 14:24 空仓守住胜利果实 18:11 四象限：空仓/满仓 vs. 市场涨/跌⭐️ 18:46 代价：空仓时的压力是最大的 19:56 所谓机会，都是一段一段的 20:53 收益归因⭐️ 21:59 何时决定干一票？⭐️ ①好公司 ②好价格 ③预期足够差的节点 26:36 啥叫做得好？两个维度：复合收益率+回撤幅度 28:54 最近给研究员布置的课题 32:08 上仓位了，但市场告诉你错了 35:21 一句话总结自己的模型 36:35 老蜜泡毛 39:29 谈风险⭐️ 42:32 认错：身段灵活，心态开放⭐️ 44:06 人性恐贪的钟摆运动 46:57 结构性牛市 48:39 何潇很爱打德州，参赛的那种，（手）紧（下注）凶风格 54:45 如果去了美股... 57:19 空仓时市场涨了，这种“错过”的心态怎么应对？ 59:23 搓波段的心态 1:01:33 香港楼市 1:04:20 不同市场的生存策略 1:08:44 走下坡路的行情，有短暂机会也不碰 1:10:26 「每年只干一波，打完收工空仓」真的不是这样... 1:12:27 控回撤⭐️ 1:14:06 打德州，95%的牌我都要放弃 📁 本期内容相关资料： @何潇上一次来面基坐客的 节目🔗 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也算半个听友群。

🎤 本期嘉宾： @周洛华｜著有《 比特本位 》《 时间游戏 》《 估值原理 》《 市场本质 》《 货币起源 》 ⏯️ 本期简介： 周洛华老师不久前出版了金融哲学系列的最后一本书《 比特本位 》。 这是周老师的最后一本书，可能以后很难再有机会以书为由头邀请他来面基坐客，所以这期我尽可能地保留了全部的聊天内容。 我还是想说下，我为什么这么喜欢这套书，它有什么特别的？ 事后总结下来可能有这么几点： 首先一本讲金融的书里居然看不到一张图表，这事本身就很诡异。 其次，周老师的书里很少能看到那些光环耀眼的大佬的名字，取而代之的是很多普通人的悲欢，以及虔诚的自嘲。 他并不是试图发明几个新的带英文缩写的新概念以抢夺对金融的解释权。不！讨论金融无须使用新词，我们语言中熟知的老词就够了。但他提供了很多新角度，新解释，这些东西把金融变得鲜明、好理解，它回到了社会里，回到了人的范畴。 货币是道德的补丁。 市场是自由人的联合。 估值是人的社会地位。 时间是近期风险和远方机会的组合，中间起决定作用的，是个人的主观能动性和群体组成的集体游戏。 如果要像前面那样，用一句话概括《 比特本位 》这本书，就是金本位也好，信用本位也罢： 本位就是共识，本位就是人心。 我和周老师打趣地说过一个判断：这本书销量应该还行，估计币圈的人会囤很多本用来送人。 但我要提醒大家，本书绝不是一封比特币的投资邀请函，或投资说明书。 这本书延续了之前几本的思路，依然在从社会学和人类学的角度讨论金融问题，比如货币的起源，比如美元秩序的问题。 录制结束后周老师提出，他想开车带我去当年做田野调查的地方看看，那是上海奉贤区的一个码头。我们在车里和码头上也有一些闲聊，这部分内容也作为彩蛋放到了节目最后。 欢迎大家收听。 ⚠️风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴： 00:20 中本聪和比特币创世区块 02:02 让金融回归人的范畴 04:58 为什么法兰西第三共和国巨额欠债且没有什么黄金储备，却成功实行了金本位 08:44 金本位的终点和三段往事 13:48 本位即共识，共识即人心 16:28 周老师：我准备去币圈做点事情 19:31 围剿比特币，对它反倒是好事。如果是控制比特币，那共识就完了。 24:09 关于共识的三部老电影：《偷自行车的人》《红旗谱》《希望与荣耀》 34:47 你不认可我，不代表我错了，只代表我可能触动了你的利益 39:50 信用本位时代，信用何来？ 42:50 聊聊之前的几本书 44:20 货币的三个机制：共识机制，筛选机制，进步机制 46:14 长链和短链🚩 52:17 科技进步的土壤：包容，鼓励说真话，连续函数，可微可导可对冲🚩 57:38 犹太人的金融化和欧中的工业化🚩 1:02:17 劣汰特别重要，但劣汰有（短期）代价，当然不劣汰也有（长期）代价 1:05:47 针砭时弊了咱就是说🚩 1:09:31 交易即清算，资产即身份，本位即共识 1:12:23 对交易所的招安 1:14:21 货币的本质是一场比赛的用球，它真正激励的是能赢得比赛的能力——集体游戏需要这个能力 1:16:12 美国梦和美元秩序瓦解的一二阶导：黄金 & 比特币 1:19:55 经济危机和资产牛市，最终还是人 1:24:44 M7和比特币的命运 1:30:10 一个古老稳定又奇怪的民族 1:38:34 货币的使命 1:43:18 币圈的年轻人 1:51:38 算力和电力 1:53:32 命运的分野 1:58:20 坚信一个小概率事件的发生，很难真的到来，但这种坚信会让人活力满满，提高生活质量 2:02:09 抗打击能力 2:05:39 在游戏中理解游戏规则 2:10:00 周老师自己评价金融哲学系列 2:17:13 去看看周老师当年做田野调查的地方 2:19:00 价格信号与群体乐观，先有鸡还是先有蛋？ 2:22:56 渔民社会地位的升降 2:30:31 在码头上的对话，《估值原理》诞生于此 2:39:58 人性和共识仍然需要探索 2:44:18 脚踩在泥里，把手弄脏 📁 本期内容相关资料： 📚《 比特本位 》购买 链接🔗 周老师写的《比特本位》的 预告文章 周老师的往期节目： 首次面基 ｜ 人的社会地位 ｜ 人上人与天外天 03:59 处提及比特币的年度涨跌规律： 周洛华老师背影： 上海奉贤区中港渔业作业区 渔民会用毛竹杆扎出长方形竹筐，罩上致密的尼龙渔网，用于捕捞鳗鱼苗。 渔民上岸一抬头就能看到不远处新起的楼盘，那是另一种生活： 🎬 后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也算半个听友群。 别赞赏了，欢迎大家支持周老师的《 比特本位 》。

🎤 本期嘉宾： 唐军｜ 中泰资管 基金经理 ⏯️ 本期简介： 本期节目录制于 9 月上旬。 每次和基金经理录完，关麦，我经常私下问两个问题：你有没有好奇的或者推荐的基金经理？那FOF 基金经理呢？ 面对第二个问题时，有两人向我推荐了唐军。 我一直有个观点：就是如果你是炒股的，可以看看基金经理的作业，从他们的持仓中找找灵感。 如果你是个基民，某种程度而言，你的基金账户合并在一起，就很像一支fof基金，可能更应该多看看fof基金经理的思路。 我的另一个观点是：我不太喜欢或者信任做基金评价出身的fof经理，我觉得有数理背景的，能把人和产品抽象成一根根净值曲线，挖掘不同标的之间相关性的FOF经理更值得一看。 标的只是工具，它们是投资逻辑的映射。逻辑的上一层框架、纪律和研究。 如果你是个宏观或者多元资产配置的爱好者，本期或许能带来不少启发，欢迎收听。 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴： 01:29 资产配置分两派：主动和被动，我属于主动配置，有观点时会调整风险预算 03:34 自上而下的框架 06:25 有必要根据真实相关性重新梳理行业分类 10:10 实证：大部分宏观指标对择时都没啥用 13:02 美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩 17:30 改良版的宏观始终：货币-信用框架🚩 20:41 到底什么是基础货币？🚩 25:17 货币-信用框架的难点 27:15 当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌ 31:21 别用长期逻辑去解释短期的波动 37:36 现在有什么反共识的观点？ 40:51 宏观经济指标的失真 43:13 每个阶段的宏观矛盾 46:32 指标库和资产映射 52:03 中观层面的预期差框架 58:15 如何处理一个阶段里的共识/显学/主流叙事 59:15 中观指标库：1000多个，关注异常 1:04:34 观点→风险预算⭐️ 1:11:24 强调逻辑，其实是重视可解释性 1:17:37 关于黄金的风险预算 1:24:02 美元信用 1:27:50 思想实验：什么情况下会剁黄金？ 1:30:46 研究经济史对宏观投资有帮助吗？ 1:33:42 国别配置 1:34:58 大宗商品相关标的 1:40:28 风险平价和风险预算 1:42:30 聊聊可转债的配置 1:46:37 回报流 1:49:08 如果放开风险预算的限制，其实我就是所谓的「宏观对冲」 1:54:24 如何评价一个FOF基金 2:00:18 复杂系统下，资产配置的胜率 2:02:41 货币派生的过程 2:06:00 拥挤度和性价比 2:11:43 聊聊港股 2:16:28 美联储在什么情况下会启动QE5？ 2:20:11 宏观状态映射到资产价格 📁 本期内容相关资料： 唐军老师提供的，他所理解的「宏观时钟」 13:02 处提及美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾： 张涔子沐 | B站知识区UP主，独立研究者 ⏯️ 本期简介： 我其实一直想在自己工作的小屋墙上挂两张大图， 一张是一个荷兰女画家和两个经济学者合作，研究了14个月，花了2200个小时画的一副名为《 THE WATER WORKS OF MONEY 》的巨大画作，她用画笔展示了金钱是如何在我们的货币体系中被创造和流淌的。 第二幅图，就是本期嘉宾，张涔子沐梳理的 1720-2020，长达300年跨度的经济史年表 ，包含了47个经济主题。信息密度之巨，我第一次看到这张经济年表时完全是失语的。 两张图都百看不厌。 8月份我在网上联系上了张兄，然后坐火车跑去郑州和他第一次面基，我们在他家聊了2个多小时，于是就有了这期节目。 对我个人而言，这场聊天非常愉悦，非常棒。我们素不相识，但是我知道不需要寒暄和铺垫，因为看过他的内容，知道一定聊得来，有太多共同话题。 欢迎大家收听。 🎯 时间轴： 02:58 自创用Excel做知识图谱，考下FRM和CFA二级 05:31 边做边排版，但最重要的是解构⭐️ 11:57 精力是真正的稀缺资源，启动大脑本身就是件不容易的事儿 14:27 知识图谱与思维导图：一本书形成的思维过程，和一本书的书写过程，完全是两件事⭐️ 20:15 投资真的给了人选择权，你可以按照自己的想法去生活 25:06 体系完整比逻辑自洽重要⭐️ 40:37 如何推进一个大工程？进度和情绪补偿 44:41 相比看新书，很多看过的书也值得再回看一遍 46:00 我不想研究浪花，我想看到河床结构 50:36 有主观能动性的窗口期 52:38 地理决定论，一个例子感受下 57:19 做这么重的梳理，有什么用？ 1:02:51 制造业融资与房地产基建杠杆率 1:07:46 新坑：1440~1740年，资本主义的来时路，荷兰金融制度的诞生 1:24:44 框架的重要性 1:29:23 当年的荷兰和今天的美国也有诸多相似⭐️ 1:37:24 描述体系决定输出质量 1:53:37 几个重要的小结论⭐️ 🎉 感谢 Olay 淡斑小白瓶对本期节目的赞助播出！ 小白瓶集齐美白4大天王成分：首个突破根源淡斑美白专利 99.7%高纯度烟酰胺 + 色淡林 源头对斑和黑斩草除根。再加上 抗氧永动机稳定VC ，以及 院线同款传明酸 抗炎美白。有斑帮你淡，没斑帮你白。 真人28天功效实测，3天透亮7天匀净14天淡斑不反黑。 小白瓶手握美白修护国家双认证，晒后快速舒缓维稳，夜间修护屏障。超轻薄蛋清质地一抹秒吸收，不黏不搓泥，上脸无存在感，油皮/油敏皮一用就爱上。 连续断层式霸榜美白淡斑精华热销榜、回购榜、好评榜NO.1，囤一次白半年。 点击下方 链接 ，走进 OLAY 天猫旗舰店 ，马上入手！ 🔗 equity.tmall.com 📁 本期内容相关资料： 张涔子沐的B站主页 全球经济主线年表1720-2020 宏观经济指标框架基础版合集 与本期内容相关的节目： 林晓明 、 债务周期 、 演化 、 康波 📚节目中提到的书：《宏观经济学》高鸿业，《世界经济霸权》金德尔伯格 Charles Kindleberger，《美国经济史第八版》，《技术革命与金融资本》卡洛塔·佩雷茨 Carlota Perez，《欧洲文明进程》谢丰斋，《文明资本与投资》丁昶，《大债务周期》Ray Dalio 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾： 肖璟｜著有《 如何快速了解一个行业 》，公众号「很帅的投资客」主理人 🎉 本期节目由飞书特别赞助播出！ 最近飞书智能会议纪要的AI功能又更新了，它记录的不只是文字重点内容，还能根据录音或会议内容生成图文并茂的可视化纪要，自动生成一张纪要全览图。 做面基之后，我和剪辑师沟通修改音频一直都用飞书妙记，现在这个 智能会议纪要 堪称飞书妙记的pro版本，在逐字稿和时间线的基础上新增了很多功能，比如AI智能捕捉关键数据，生成脉络大纲，梳理要点和结论。 基本上，一期播客的 shownotes它都完成七七八八，让我这种啥事都得自己来的个体户用出了幸福感。 我还想额外推荐下飞书的多维表格，如果你也是做表做图爱好者，多维表格可以高效地做出很棒的数据可视化图表。 这是飞书 智能会议纪要 的 体验链接 ，感兴趣的听友可以亲自体验一番。包括如果你对哪期节目感兴趣，都可以把音频下载下来，用 智能会议纪要 功能再过一遍，从逐字稿到框架，都有了！ ⏯️ 本期简介： 今天的嘉宾是肖璟，他是对我影响非常深的一个人， 比如我走上博主这条路很大程度上就是受他影响，因为2016 年我开始尝试写公众号的一大动力就是想模仿他。那时候，至少在理财博主这个圈子里，肖老师是一个差异化太过明显的人，因为他的文章都是用ppt写的，也是我目力所及范围内做图最好的一位博主。 然后还有很多光环啦，比如在麦肯锡和谷歌呆过，然后在那个最烈火烹油的几年，当时 36 氪有个创业孵化器叫氪空间，我没记错的话，肖老师应该凭着公众号融了一笔他们那期所有项目里最高的融资。 反正就是一直被我视为目标的那么一人，但是我们很少有那种非常深度的交谈，唯二两次，一次是 2018 年我们第一次面基，另一次一次就是时隔7年录制的这期播客。 契机是肖老师新出版了一本书叫《 如何快速了解一个行业 》，其实这期节目没怎么聊和书有关的内容，更多还是两个老朋友，两个同行谈谈心。 但我还是想郑重向大家推荐这本书，他从 2022 年就开始打磨，是一本很实用的案头工具书，尤其如果你想成为一个偏财经方向的博主，本书应该能帮忙打下很扎实的基本功。而且据我所知，这里面有相当一部分内容就是肖老师给他们团队新伙伴做内训时的材料。 如果我 2016 年模仿他时就有这本书的话，学习曲线应该会陡峭很多。我甚至认为本书也是一本很棒的发给ai的prompt指令集。 你可以在 微信读书 里 搜到 ，也可以 购买纸质书 。 🎯 时间轴： 03:28 从模仿到共鸣 07:22 2022年，人生最苦闷的一年，但苦中找乐 10:41 北京还是上海？ 13:47 选题会 19:13 个人，团队，SOP，工业化写作 22:50 团队小型化是必然 26:58 麦肯锡 31:41 麦肯锡校友的路径分野 39:09 情绪管理与决策自洽的重要性 42:16 MBTI 45:56 树状知识体系 50:19 信息差—时间、广度、深度🚩 58:50 成就感的来源 1:03:10 只做一件事，well-being💡 @肖璟明白这个视角后的 一些改变 1:09:21 数据→信息→知识→智慧 1:18:16 肖璟做的两个ai小工具 1:21:20 老钱的偶像：ED Hyman🚩 1:27:04 值得做1000遍的事 📁 本期内容相关资料： 📚《 如何快速了解一个行业 》购书 链接 狐狸用ai做的 网状知识图谱小工具 1:03:10 处提及“开悟”，@肖璟明白这个视角后的 一些改变 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾： 董艺婷｜21年买方投资，量化FOF管理人，公众号「 Beagle小猎犬号 」，播客「 慧客堂 」 ⏯️ 本期简介： 很多人在反思过去的亏损时，要么会觉得自己就是因为 没把大势看清楚 ，要么是懊恼 这次为啥我没赶上 。好像大家似乎都觉得判断市场牛熊是件比较容易，且至关重要的事情。但在我看来，择时恰恰是投资里 最难的一件事情 。 本期深入聊聊择时这门传说中的 “屠龙术” 。对于专业的基金经理而言，择时不仅是对抗认知，更是在对抗强大的 被动因素 ——比如合同约束、KPI考核、产品战略和渠道关系。很多时候， 压力和职责其实不在基金经理身上，因为他也控制不了 。在他内心深处，永远首先需要对抗的是 人性， 因为过去的成功很可能成为未来的包袱， 这个事情真的非常难 。 我们总想追求精准的 yes or no ，但如果打个比方的话投资更像是射箭，需要的是一种 模糊的准确 。A股过去就像一个 给你三支箭的老板 ，少数被称为 雷击时刻 的关键交易日决定了绝大部分收益。如果你能躲过每年跌得最多的10天，那么累计收益会高得惊人。但残酷的现实就是： 这是不可能完成任务 。 那么作为普通投资者，我们该怎么办？我的建议是， 放弃追求一击即中，去寻找属于你的模糊的准确 。首先，你要去了解 市场先生是个什么样的脾气 ，比如A股客观存在的 日历效应 ，利用好这些规律，或许就能帮你 进步个一环两环 。更重要的是，在市场底部，买入的可行性往往比认知更难，因为那时大多数人都没有钱了。请一定记住， 稳定的现金流才是为你的不确定性去买单 的一个非常重要的来源。 或许，从今年开始，大家会真正认识到，家庭财富需要的是合理的配置，而不是去追求 一次就在十环 的神操作。我们的目标很简单，也更现实： 至少先进5环！ ⚠️ 风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴： 00:15 原来连判断牛市还是熊市都不容易 02:25 比有择时能力的投资经理更深一步，是有择时能力的管理人 06:13 份额波动大对净值的磨损，这点值得注意 11:20 择时在对抗什么？人性？负债端？业绩考核？短期内主观和市场的背离带来的压力？ 16:56 对齐一下择时的尺度 21:00 胜率多高算高？50%+就很牛了！ 23:41 踏空 vs. 下跌，哪个更难受？ 26:15 为什么说择时是屠龙之术？做对了确实爽！🚩 32:48 A股与射箭 35:14 讨论下著名的雷击时刻🚩 39:13 请记住一个神奇的日子：星期二！🚩 44:32 走势与人性：向上修复和向下修复的结果天差地别 48:02 把公募分为三个组：高、中、低仓位组。中高仓位组资产配置得分与后续业绩负相关？路径依赖、人设束缚...到底是谁的锅？ 53:40 聊几个比较有名的基金经理的择时 1:19:38 要对多少次，才能把运气成分剔除掉？ 1:23:17 克服人性 1:26:49 一买一卖，哪个动作更难？ 1:32:20 考察择时能力的A股关键节点🚩 1:48:30 中性看待泡沫 1:53:38 22年感受到的预期差 2:01:08 估值与择时 2:09:30 聊聊美股的ai行情 2:21:16 具体策略的择时怎么做？指增、CTA 2:29:27 择时和轮动，哪个更难？ 📁 本期内容相关资料： 本期荐书：《不确定状况下的判断—启发式和偏差》 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 周剑红丨青山资本 董事总经理 ⏯️ 本期简介 本期节目录制于2025年 9 月下旬 我的公众号每年都会转发青山资本的一篇年度报告，这件事是一个纯自发的行为，这么干是因为，与常见的一级市场投资报告不同，青山完全不讨论投资机会，更像是在写社科论文，随便举几个他们讨论的话题： 是什么形塑了一个代际的共同底色？ 为什么如今关于婚姻的争议越来越大，甚至这个共识都变得可有可无了？ 为什么消费越来越像是某种劳动了？ 中国式中年有什么不一样？ 中国有超过 1亿人当过平台工人，他们都是谁？ 老年人的内部差异可能远大于代际差异，他们都处于何种处境？ 每一篇报告都是我很想做的播客选题。 把它们连起来看，又很像每个人都必须面对的人生大事。 在我心中，投资理财也好，所谓的财富管理也罢，其最大的作用就是在财务层面辅助我们面对这些大事和命题，顺利渡过一个个重要的人生gap，因为每一个人生阶段都对现金流提出了新要求—— 独居需要储蓄； 结婚类似并表； 人到中年要扛起自己的财务责任，掰正全家人的现金流；养老在消耗净储蓄的同时，又要采购人的服务，而人力的通胀速度往往快于商品本身。 大部分人都想积累财富然后退出迫于生计的劳动，但即便梦想成真，仍需要天职，仍需要创造来填充意义感。 为什么一个投资机构每年都要花几个月的时间去写这么一篇看似打引号的无用的论文？ 因为青山是一家做早期阶段的消费领域的VC，种子轮就会出手，可以说他们的工作，就是对有可能快速增长的需求和优秀的供给下注。 而人是消费最底层的变量，人也是经济学的最终目标和最高伦理，对人性的理解和敬畏也是生活和投资中的必修课。 我曾多次邀请青山来面基坐客，这次终于成行，我们结合青山过往的几份年度报告，一起聊聊每个人都要面对的人生大事和命题。 欢迎大家收听。 🎯 时间轴 代际划分与时代背景 02:35 何为代际？ 05:47 代际分水岭 10:22 重大社会事件、介入科技革命的年龄、认知发展阶段 13:22 代际差异：消费习惯、价值观、生活方式 婚姻与家庭 23:14 婚姻变迁：从政治联姻到浪漫爱 27:37 婚姻观念变迁与摩擦成本探讨 31:38 理性与情感 33:59 婚恋观与社会现象 37:00 生育率下滑 39:57 城市化影响下的婚姻自由 43:05 婚姻与家庭抗风险能力下降的社会经济分析 人到中年与平台工人 52:33 35岁叹息之墙：产业结构与就业挑战 56:02 产业工人的命运 1:00:33 平台工人 1:08:59 平台经济下的货车司机 1:13:57 网约车司机 1:18:10 内容创作者 1:21:44 快递员 1:25:53 外卖员 音频勘误：常年送外卖的外卖员量级大概是500万 消费与劳动 1:31:51 消费行为的劳动化 1:37:40 新视角下的商品过剩与内需不足 1:43:30 消费者的选择权与经济循环 养老与老年人 1:51:13 老年人群体的差异性与未被挖掘的需求 1:56:40 老年人数字生活与代际差异 2:01:48 时代和个人选择下的分化 2:06:35 老年群体的消费分层 2:10:17 新老年人消费市场与医疗体系挑战 青山对消费领域的观点 2:14:36 回顾近几年的消费行业 2:19:06 消费趋势与技术红利 2:23:34 创投的久期与退出 2:26:19 青山对消费行业的偏好 2:30:10 漏斗、人的模型、创业者圈子 2:35:24 优秀创业者的不同之处 📁 本期内容相关资料 本期节目提到的青山资本年度报告系列： 《Z世代定义与特征》 《孤独之下，独居时代》 《婚姻，可有可无的选择？》 《35岁，中国式中年》 《平台工人》 《消费，新时代的劳动》 《老无所“依”》 39:43 处提及上海老年相亲角的纪录片《 不老爱神 》 划分代际的两把尺子： 重要时间线： 年龄和认知： Z世代： 离婚原因： 衰老是一种几乎所有动物都会经历的自然生物学过程： 老年的定义： 代际的年份： 分流： 中国这一代老年人的内部差异，远比你想象的大： 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 林晓明｜华泰证券金融工程首席分析师 ⏯️ 本期简介 本期节目录制于2025年8月中旬 这是一期酝酿了快2 年的节目。2023 年底，我收到了本期嘉宾华泰证券金融工程团队林晓明老师寄来的一本230多页的 研究合集 ，A4纸大小，这份厚厚的册子，名叫《 经济周期实证理论及应用 》。我知道这本合集的分量，林老师团队投入很多人，持续时间超过10年，这是一个漫长的求真过程。 我很想做一期对得起这份研究的节目，一开始想得是单口，但无奈很多内容我理解起来很吃力，拿起放下，拿起放下，断断续续看了三四遍，稿子只完成了大半，我也在这里立个flag督促自己，这期单口一定会做出来。 说这么多就是想说，这期节目在我心里真的分量很重。 一来想对得起这么认真做事的人。 二来周期是我笃信的世界观，把目光越过日K线，你会看清很多，很多偶然都成了某种必然。 快变量总是杂乱无序的，但世界归根到底是由那些慢变量决定的。 目光拉长到3年，就能隐约感受到经济的周期波动。 拉长到10~30年，能看到人口年龄结构和社会思潮的变迁，技术进步的影响，经济发展阶段的跃升。 拉长到50~100年，能到国家兴衰，世界政治经济格局的调整，战争与和平的演进。 周期轮回的慢变量，就是人们常说的历史规律。 市场和历史的是类似的，沿着时间之轴，在每一个点上，复杂系统中所有人的反应的合力，构成了周期。 深入周期内部，基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期就像经济机器里最关键的三个不同尺寸的齿轮，三个齿轮转完一圈的时间分别是：42 个月、100 个月、200 个月。 再深入周期的细微处，人作为经济的最小单元，彼此之间进行这交换、交易，这个过程中有实现了价格、需求信号的传播与货币的流动。所谓无形的手能够存在，其基础是人和人性。 人性的贪婪和恐惧、羊群和反叛、协作和斗争合力形成了资产价格涨跌、繁荣与危机，周而复始地演绎着。 跟大多数节目一样，本期节目只能起到一个勾起大家兴趣的作用，给有心探索之人立几块路标。 👉点击下载《 经济周期实证理论及应用 》报告。 欢迎收听本期节目。 ⚠️ 风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴 00:16 目光越过日K线 03:21 一个最底层的好奇：这个系统到底是怎么运转的？ 06:27 经济周期→行业轮动 09:26 最好的宏观指标就是股票市场的数据，因为是无数人真金白银交易出来的 14:24 动态等权之后，A股牛长熊短 16:25 自上而下之难 18:50 勾勒同比似周期的起点 20:30 当10亿人加入工业化序列 24:04 42个月的齿轮，100个月，200个月🚩 26:51 康波周期很难通过定量的方法去研究，因为数据太短了 28:31 三周期与利率正相关，康波周期与利率负相关 30:55 技术不是驱动周期的原因，而是周期产生的结果🚩 34:41 生存与扩散 36:13 激励效率→有效劳动→创造信息 43:00 用康波周期的视角看待美债 44:38 随着技术进步，康波周期的时间跨度会变短吗？ 47:28 评价一下周金涛先生 49:07 对每个一个人来说，社会（生产关系）就是你的杠杆🚩 53:28 AI处于加特纳曲线的导入期还是展开期？搞清楚这点很重要！ 56:08 人处在系统里，其实自由度是很低的——宏观秩序的涌现源于微观的规则 1:03:54 必须要深入到理论层 1:08:11 系统的冗余——周期🚩 1:11:29 所有企业本质上都是一个函数 1:16:32 稳态与混沌态，换个视角理解经济危机 1:20:10 周期共振与美股🚩 1:24:03 将周期落地为投资实践 1:28:09 主动 VS. 被动大类资产配置 1:32:15 如何看待全天候策略 1:35:28 ROE+通胀≈β回报 1:38:27 不同宏观情形对大类资产的映射 1:40:18 CPI & PPI 强弱 → 行业轮动 1:43:54 不要迷恋上一轮的龙头🚩 1:46:49 行业轮动之难 1:50:08 周期上行是好，但人也累。下行需要休息舒服，酝酿创新🚩 1:52:59 对美股的看法：警惕 📁 本期内容相关资料 下载林晓明老师的《 经济周期实证理论及应用 》报告（ 夸克网盘 ），本期节目提到的所有图表，都能在报告中找到。 面基往期与周期相关的节目：《 宿命与反抗 》《 周期与演化 》《 复杂适应系统 》 06:27 处提及经济周期→行业轮动 11:42 处提及行业聚类 1:20:10 处提及周期共振与美股 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 张九龙 ｜ 华夏深国际REIT基金经理 ⏯️ 本期简介 本期节目录制于2025年6月中旬 这期本来是想聊一本书，叫《适度不敬》，是REITS之父SAM ZELL的自传。 我注意到这本书，完全是出于对REITS投资的兴趣，读起来发现这是一本味道很正的创业故事。 一家子移民，逃难到美国，经商的家学深厚，哪怕是和自己老爹要钱，也得是生意本身可靠，然后以入股的方式帮忙，在商言商。 SAM ZELL虽然叫REITS之父，但这个资产类别并非他开创的，他只是这行的一号玩家，一个眼光毒辣的投资者，一个重视细节的多业态地产运营商，一个骨子里的交易者。 他在这个行业最成名的一战，就是把他管理的全美最大的一支REITS（名字叫EOP），底层资产是543栋以写字楼为主的建筑，是SAM ZELL花了十来年一栋一栋买下来的。 你可以想象这样一支写字楼REITS，它每年都会扩大自己的底层资产，股价稳步上涨。上市时股价是21块，上市后第9年时每股不到40元，第10年的时候以每股55.5元的价格被收购，你能感受到，这是一个教父式的报价，给出这个让对方无法拒绝的条件的买家是黑石集团。 此外，这支REITS的每股分红，10年累计下来是16块5毛。 让这笔交易更添一抹传奇色彩的是它的交易时间，2007年初，几乎是次贷危机爆发前夜，SAM以当时历史上规模最大的一笔收购抽身离开。 SAM他大三那年，为了节省房租，他和朋友一起向房东提出，由自己来管理房东手里的15间学生公寓，作为回报，其中的2间得免费给二人住——这是SAM走上全美最牛房东之路的起点。 至于这本书的书名，所谓适度不敬，是说SAM根本不像一个金融人士，也不太受这行的规矩，他喜欢骑摩托，经常穿着一身连体机车小皮裤去全是西装革履的会议室开会，而且在公开场合脏话不离口。 这是一本味道很正的美式创业故事，如果你对REITS感兴趣，那就更好了，它也写了SAM这个口号玩家总结的重要原则。 本期的嘉宾是华夏深国际REITS产品的基金经理张九龙，我俩本来是要聊聊这本书的读后感的，但是聊着聊着就聊成正经的A股市场里的REITS投资了，欢迎大家收听。 ⚠️ 风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴 00:07 REITS之父SAM ZELL自传《适度不敬》 03:13 从业经历 04:23 REITs 的分工与发行 08:01 分别聊聊《适度不敬》的读后感 10:36 一个小例子感受管理团队对 REITs 回报的重要性 14:05 现场实地调研时，如何见微知著，以小见大 18:24 如何给REITs估值？ 20:45 REITs估值中的增长率与贴现率假设 24:58 REITs投资逻辑与不同业态估值框架 28:03 不同类型的REITs在二级市场的认可度排序 33:18 为什么保障房REITs如此强势？ 35:05 要注意特许经营类REITs表面虚高的派息率 35:05 要注意特许经营类REITs表面虚高的派息率 37:07 宏观经济与REITs的映射 39:11 REITs与红利 41:21 REITs市场的大玩家——券商自营、险资、机构的偏债投资、个人 44:18 2023年是REITs巨大回撤的一年，那年发生了什么？ 49:21 REITs 市场的表征指数 53:22 这行有总结归纳出什么投资策略吗？ 55:44 为什么还没有专门的ETF推出来？ 57:58 读 REITs 报告要关注的重点指标和细节 1:03:26 REITs在资产配置框架里的位置 1:07:22 你总是难找到更优的替代选择，怎么办？ 1:10:08 REITs的派息次数在提高，很多已经可以实现每季度派息一次 1:10:59 如何评价今年这么好的REITs行情 1:13:01 我们会走向长期低利率的未来吗？ 📁 本期内容相关资料 📚《适度不敬》 购书链接 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 恽雷 @南方基金，基金经理，INFP ⏯️ 本期简介 恽雷上一次来坐客的节目： 自由现金流浇灌出的两朵花 DCF（discounted cash flow）现金流折现模型，更像是一个公理。 它描绘了这样一个理想化的世界：只要我们能知道一家公司 未来每一期的现金流 ，以及不同投资者所需的 必要收益率 ，就能精确算出公司的内在价值，整个过程无需更多其它假设。 DCF模型是估值体系的根基，大部分理论都是围绕DCF模型展开的，要么研究分子端的各种口径的现金流，要么研究分母端诸如CAPM和各类风险溢价。 就算是大家常用的各种口径的估值乘数，也也可理解为避开了分子分母端的计算，用一个单一指标近似描述现金流与折现率的综合影响，本质上也是DCF公式在特定条件下的简化。 本期我邀请将自由现金流视为投资框架底层的恽雷聊聊在实际应用中，DCF公式有哪些变量值得重视，有哪些容易踩的坑，以及，面对这个失之毫厘谬之千里，但又贴近估值第一性原理的工具，到底应该怎么用？ 我一直很喜欢一个比喻，无论炒股还是买基，理解投资行为的一个角度或者说初心，是用自己手里的现金去交换上市公司们未来的现金流，而DCF就是计算现金流的工具。 恽雷提醒我们： DCF公式里不光是算数，更包含了对商业模式的理解，沉淀自由现金流的效率，商业环境赋予一家公司的久期，折现率与市场的机会成本，业绩增速的迷惑性、业绩空间的重要性，而业绩空间背后往往又关乎叙事的变化。 事实上，DCF模型在定量的算数方面的作用可能比较有限，用它算出的结果很难独立成为买入的理由，因为估值结果对参数太敏感了，假设稍微变动一点，结果就差一大截。但这也未必全是DCF的锅，不如说是公司估值本身的一大特点。 难上加难的是，如果说DCF是把锤子，我们不仅得学习如何使用它，还得寻找自己能敲得动的钉子。还得识别自己所处的工地，不同市场还有它自己的性格和特征。 随便举个例子：A股市场对叙事变化有自己的反应速度，与此同时，缺乏做空工具和流动性充裕等特征又让A股向上定价的能力远远强于向下定价，下一个问题是，用怎样的过程消化过高的向上定价也是影响所有投资者的问题。 以上都是这期内容带给我的思考，只能说是一些模糊的感受，远谈不上答案。 但它让我对投研和市场更加敬畏了，欢迎大家收听。 ⚠️ 风险提示 ：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴 00:20 一个问题唠了快一个小时 03:57 这个公式更像是一种思想，一条公理 04:55 关键指标- 营运资本变动（Change in working capital） 🚩 08:29 关键指标- 资本开支（Capex） 🚩 10:18 两个指标核心是看一家企业创造自由现金流的效率是否足够高 12:06 关键参数- 永续增长率（Perpetual growth） 🚩 永续阶段的价值占公司内在价值的比重接近一半 19:09 所谓长期主义，更多体现在DCF公式的假设上 21:29 关键参数- 折现率 （Wacc）🚩 市场总是有往Wacc回归的动力 29:10 根据现有参数去倒推第二增长阶段 31:47 业绩空间天花板>业绩增速🚩 35:43 在复杂系统里玩无限游戏，管控风险最重要 38:25 恽雷对基金的分类方式：收益型 vs. 波动型🚩 战略配置以收益型为主，战术配置以波动型为主 42:09 见好就收 📁 本期内容相关资料 市面上有一些现成的DCF敏感性分析工具，只需调自己填数即可，大家可以找来试试。举例： 听友@熊有饭用ai做了个 现金流估值工具 ，欢迎大家体验 DCF分析通常适用于在成熟行业中实现持续增长的企业，特别是那些处于竞争格局稳定市场、具有长期永续增长预期和稳定现金流的公司，例如大盘成长股、茅指数、核心资产或 A50 对应的股票，适合用 DCF 模型来参考定价。 DCF 模型通常被视为基本面投资的最终依据，但也面临许多局限性，例如1️⃣对个别假设高度敏感（如永续增速和折现率），2️⃣重度依赖线性思维，3️⃣更多针对长期无法有效指导短期定价等等 推荐书籍：邹佩轩的穿透系列：《 穿透财报 》《 穿透估值 》 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 张笑宇｜著有《 AI 文明史·前史 》、文明三部曲、《世界之中》 ⏯️ 本期简介 本期嘉宾是我dreamlist上的张笑宇老师，感谢中信出版社让我成功追星。 若非内容需要，我不太喜欢看历史类的内容，但张老师的文明三部曲里很少有那些我最不感冒的王侯将相英雄人物的传奇故事，或者抽象的观念变迁。 相反，历史在它的书里回到了坚实的物质基础上，哪些是生存发展的硬约束，哪些系统参数被技术改变了。 这次张老师将视角转向了加速创造历史的AI，出版了新书《AI文明史》。他从苏格拉底时代哲学的起源开始聊起，何为理性，何为逻辑，何为知识，如何把思考过程符号化，数学化，如何让机器来模仿理性思考，如何提高机器的思考水平，如何让智能涌现出来？ 它展示了这样一副图景： AI源起于20世界60年代的计算机科学，而在之前，它有着漫长的可以回溯2000年的逻辑哲学史的厚重脉络，而这一路，天才、偏执狂、疯子们群星闪耀。 延续文明三部曲的思路，张老师进一步讨论了AI在效率和成本两端实现了远超10倍级的改进，它会改变哪些人类系统的参数，以及，生而为人，我们又该如何回应这一切，锚定自己的意义。 张笑宇老师在书中有过这么一段感慨： 我相信社会的运作规律有时只是由简单的数学规律决定。「人类当量」就是AI时代最简明和最有威力的数学规律。我们接下来的一生只是目睹这一规律如何展开的历史。 欢迎收听本期节目。 🎯 时间轴 00:19 万物涌现 07:03 技术与文明：降成本，提效率，改参数 08:50 商贸与文明：约束暴力，保护正增长秩序 17:26 漏斗喇叭模型：通过需求筛选技术，通过产业让技术漫化 21:06 天才也是时代涌现的一部分🚩 26:00 坚信是一种天赋 27:35 专业领域只有专业和探索，没有共识 29:16 马尔萨斯陷阱 32:40 如何从大量资料和事实中抽象总结出规律？ 34:37 做事！实践自会证明🚩 38:36 人类当量：AI改变了智力生产这个参数 OpenAI有个天才少年叫利奥波德·阿申布伦纳，他15岁进入哥伦比亚大学读书，19岁毕业，毕业后不久就去了OpenAI超级对齐团队工作，2023年离开OpenAI后自己创业。他发明了一个词，叫 人类当量（human equivalence） ——就是AI在生产智能方面，其效率和成本相当于多少人类。 根据阿申布伦纳的初步计算，今天所有的大语言模型加起来，大概相当于2亿个人类研究员的智力水准。 41:04 一个人一天也就产生 20 万个token，其中很多还根本没有价值 46:32 历史中的大坏逼们 49:26 “在我所知的历史中，人类从来没有做过一个整体去行动过。” 50:42 技术改变社会参数的几个例子 53:58 算法分配效率>市场分配效率🚩 算法在对至少 2 亿劳动者匹配供需，这何尝不是一种计划经济？ 57:50 我被张老师的这段话震住了 59:38 你对世界的权重不值一提🚩 1:03:59 有闲的复辟 1:06:51 人上人的“密宗”：结构与口子 1:12:00 动笔写《AI文明史》 1:14:21 写作过程中与AI的互动 1:18:04 AI源起于20世界60年代的计算机科学，而在之前，它有着漫长的可以回溯2000年的逻辑哲学史的厚重脉络。 1:20:48 我们都花了太多时间去验证哪些道理和信息是无用的... 1:23:42 涌现和Scaling Law 1:27:23 尊重实然，放弃对应然的偏执 1:28:55 瓦解人类中心主义的高尚性 1:34:42 一个模拟实验进一步让我艰辛地理决定论、环境决定论🚩 1:40:45 这段话，送给东亚小孩们 1:50:25 多看样本，提高品位🚩 1:53:13 如果所谓的主体性也不过是神经递质在神经元之间的串联，那我又是什么？ 1:57:38 技术进步主义：主体是谁？🚩 2:03:32 AI时代平庸的努力边际回报趋近于零，但与此同时，卓越的回报从未如此丰厚 2:06:46 一个笔耕不辍的畅销书作家如何涌现自己的创作？ 📁 本期内容相关资料 📚《 AI 文明史·前史 》购书 链接 张笑宇的其它著作： 文明三部曲 、 世界之中 往期相关内容： 复杂系统与涌现 关于涌现概念的几张配图： 在大预言模型的训练过程中，但计算量不大时，模型的智能表现一直在低水平的区间随机游走，可当计算量突破某个数值后，模型的智能水平陡然跃升，涌现出了智能。人们用 Scaling Law来形容这一法则，随着模型参数数量、训练数据量和计算资源的增加，模型的性能会呈现出可预测的、系统性的提升。 你甚至无法解释这一切到底是怎么发生的，但大力就是能出奇迹。 下图浓缩了维特根斯坦《逻辑哲学论》的 逻辑原子主义 和 图像论 （Picture Theory of Language）思想，强调语言、逻辑与世界的同构性，并为哲学划定了界限—— 哲学的任务是澄清思想，而非提供理论。 最终，维特根斯坦认为 传统哲学问题大多源于语言误用，应通过逻辑分析被消解。 AI对不同行业、工种的影响 1:34:50 出提及的 支持地理（环境）决定论的实验 1:57:38 处提及：如何判断一个技术是否真的“进步”？ 1️⃣是否延长产业链，创造新任务？2️⃣是否释放了大量新需求？ 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 南添 @望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播 老南之前来坐客「面基」的几期节目： 短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是 ｜ 周期与演化 ｜ 中美对账 | 10小时马拉松 ⏯️ 本期简介 本期节目录制于今年5月23日。 下图是一个叫 美国债务时钟的网站 ，它会实时记录美国国债规模（其实并非实时的，而是日度披露的数据），跳动的数字很有视觉冲击力： 有时候我盯着这些数字会想：我的财富增长要是能这么变就好了😂 但这不是资产啊！都是债！要还的！就算美国政府可以滚续，不用偿还本金，但利息总是要付的。 继 瑞·达里奥《国家为什么会破产》 这期节目之后，本期我们继续讨论美债，欢迎大家收听。 🎯时间轴 00:46 美债这200多年 03:08 不同阶段的不同债务增速 05:33 戴维营三天和少数主导整体 08:56 河床结构→洋流→浪花🚩 11:36 贝森特和麦克风 13:52 车要撞墙之前的那一刻 16:33 到底啥是美元霸权体系？🚩 25:23 美元回流 30:08 看待债务的框架 33:16 资本主义天然压抑消费🚩 36:39 人性 38:25 债务可持续模型 42:44 三个不同期限的长久期美债：10y、20y、30y 47:42 美债的增速 51:20 美债的供给方和需求方🚩 1:04:25 美债的不同期限 1:10:06 坚持手动记录事实和差异 1:11:59 美债的发行以及4月初美股崩盘时，美债发行发生了什么？🚩 1:25:02 现收现花 和 美国的增量 1:29:40 美债对美股，太重要了！ 1:35:52 美股和消费 1:39:52 海湖庄园的故事，贼精彩！ 1:47:12 分配顺序🚩 1:51:33 一个观点：资产配置只有G2 1:54:11 美股4月崩盘时，我（老钱）的内心戏 1:56:11 人生更像21点，先下注，再开牌🚩 ⚠️ 风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📁 本期内容相关资料 ✒️推荐老南的 手动记录每周贝叶斯事实 系列，是我每周必看的周报 📃《 新的经济地理学：后美国时代谁将获利？ 》, Adam S. Posen 📃下载报告《 美债简史 》 美债这 200 多年 1790年，金本位时代下，美国的债务为7000万美元。 1944年，布雷顿森林体系（金汇兑）建立。 1971年，布雷顿森林体系解体，进入信用本位时代，美元再无约束。 1980年，美债规模已经增长到1万亿美元。 走到1万亿美元，美国用了220年，感受一下那时的劳动生产率和大自然央行的速度——黄金的本质是生产率的极限，至今都是如此。 美国（征服科技和金融）之前，英国也扮演过同样的角色（征服工业），再之前还有荷兰（征服海洋）。 1980~2025年，用了45年，美债规模从1万亿增长到了37万亿。 美债规模vs.美国GDP 美债增速>美国GDP增速 美债规模 vs. 稳定币规模 美国债务时钟网站 16:33 处提及美元霸权体系 34:20 处提及美股资金的流向，如图，我们倾向于认为：Share Buybacks回购、Dividends分红、Cash Acquisitions现金收购都是由股东再分配——老南在节目里对此的评价是：钱都流向了老板。而Capital Expenditures资本支出、R&D研发则是实打实花出去的钱。 51:20 美债的需求方盘点以及美债持有结构 • 商业银行： 需要持有国债满足流动性需求。 • 保险公司和养老基金（ICPFs）： 久期匹配。 • 货币市场基金（MMFs）： 主要持有1年以下的短期国债，追求高流动性和安全性。目前主导短债边际。 • 共同基金： 根据基金策略配置不同期限的国债。 • 外国官方投资者： 比如其他国家的央行，持有大量美债作为外汇储备。持仓显著下降，主要集中在短中期期限区间。 • 外国私人投资者： 海外的个人和机构投资者。 • 美联储（Fed）： 美联储不仅是监管者，也是重要的市场参与者，尤其在QE（量化宽松）期间会大量购买国债。目前主导长债边际。压低长端利率，刺激经济。 • 对冲基金和一级交易商（broker-dealers，可以和美联储直接交易的大型金融机构）： 时刻寻找不同国债之间微小的价差进行套利，从而帮助市场价格回归理性，也为市场提供了流动性，连接不同投资者和不同期限国债的关键枢纽。套利行为降低了美债弹性。 1:04:25 处提及不同期限的美债 1:47:45 巴菲特抄底所罗门兄弟的故事 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 Red｜慧择保险数据分析师 ⏯️ 本期简介 人类社会最初是没有保险和风险这两个概念的，二者都是资本主义的产物，在海洋上被发明出来。 风险最初就是海上保险的同义词，海上保险是一种金融工具，用于应对运输商业货物穿越海洋空间的不确定性。 通过买卖“风险”，远程贸易商人在彼此之间购买财务赔偿，以应对大海航行中的风险。 「航行」是19 世纪人们很爱使用的一个比喻，用来描述在动荡的资本主义海洋中生活的感受。 资本主义正是一种依靠极端不确定性而繁荣的系统。可以说，是资本主义的传播将海上的不安全感，也就是将「risk」带到了陆地。 资本主义的另一个特点是，总是试图用自己设计的金融工具来驯服自己的不确定性。 从接受风险，到管理风险，保险被发明了出来。风险的概念也从单纯的损失变成了某种潜在的获利机会。 这期是早就应该做的一期选题，但我足足拖了120期节目才碰保险这个话题。 原因在于什么呢？就是我自己真的有在卖保险，所以在播客上唠保险话题吧，多少有点不好意思，因为它必然涉及销售行为。 是我不认可保险吗？不不不，早在2018年我就几乎把我和我老婆以及四位老人的保障型保险都配齐了。 保险既是资产配置的一部分，更是帮我们过好这一生的金融工具，它能帮我们兜住人力资本和金融资产的下限，真正实现反脆弱。 我一直认为，保障型保险的作用就像是一个对冲生活黑天鹅暴击的工具，一个看跌自己的期权，万一自己真倒霉了，摊上事了，能从这种坏运气中获益。 代价就是，你需要主动给自己的收入打个98折-95折，用于支付保费。 尤其对中产群体而言，保险也是一种精神文明消费，它能极大缓解你害怕失去现在所拥有的一切的焦虑，包括对未来的不安。因为你知道自己是有安全网的，是的，在没真正出险之前，保险是一味特别有效的安慰剂。 那这么拧巴，是我卖的产品不好吗？也不是。因为我是卖互联网保险的，这是一个高度同质化行业，4大险种的主推款加一起，两只手就能数得过来，这些产品，所有同行都在卖，几乎没有任何差异化。 有点讽刺的是，保险显然不是我的内容主业，但事实上却是我主要收入来源。 以上就是本期的利益相关声明。 这期嘉宾是慧择保险的数据分析师Red，在保险这个话题上，数据分析师和保险理赔员是我最想聊的角色，因为前者能看到大盘数据，更清楚整体情况。 后者经手过大量一手理赔案例，更明白保险在人生的风险时刻能起到什么作用，和理赔员的节目，我会做成一期故事汇给大家。 我和red依次聊了聊医疗险、意外险、重疾险、定期寿险、储蓄险这几大险种作用和意义，以及我们自己的见闻和想法。 你们应该能感受到，让一个深度i人去销售点什么东西，绝对是对他最大的折磨。 我以人格向大家保证，本期内容没有任何销售话术，甚至我们说了一些不建议你买的话。 我认为最理想的销售方式应该是双向奔赴而非单向说教，我用这期节目向大家发射信号，如果你对保险（尤其是保障型保险）有切实需求的话，欢迎在shownotes或评论区来找我...的合作伙伴——慧择是一家美股上司公司，我与他们从2017年合作至今， 这是一段非常长期稳定且完全信任的合作关系 ，也是我在保险上的唯一合作伙伴。 如果你听了这期节目，想投保，有三种选择： 第一种，如果你对保险不太了解，对条款的细节含义也不太清楚，想给自己投保、或者给家人配置整体的保险方案的，建议 预约顾问 进行咨询，顾问可以结合你的需求、家庭情况给你详细讲解，尤其是涉及到健康告知审核方面，会前置和你确认清楚，并且指导投保，避免后期的理赔纠纷。顾问24h内会给您打电话沟通，大家保持手机畅通 第二种，如果你有一些疑问需要轻度解答和辅助，可以加微信 QIXIN-2 （最好能备注：面基），有一个针对听友的快闪答疑群，有什么不懂的直接在群里问就行，相应速度很快，而且服务差不多了群就会解散，不会额外打扰大家。 第三种，如果你非常熟悉自己的需求，对险种有比较深的了解，可以自己看懂条款细节进行投保，可以点击 🔗保险便利店 进行投保，里面的产品都是精选过的，性价比很高的主流产品。我写了一篇 文章 ，也供您参考。 🎯 时间轴 00:20 风险是从海洋被带到陆地上的 04:20 保险大盘数据和个人体感不太一样 06:00 重疾险市场规模从 2018 年高点至今萎缩了 80% 08:18 报行合一这项保险新规的直接影响：渠道佣金腰斩起步 12:45 最具性价比的年龄段—价格和健康程度 15:37 去年重疾险理赔高发年龄段：31-40 岁 男性理赔疾病前两名：甲状腺癌，肺癌 女性理赔疾病前两名：甲状腺癌，乳腺癌 17:34 按刚需程度排序，聊聊四大保障险种的场景和作用： 医疗险→意外险→重疾险→定期寿险 28:30 不同险种需要关注的保险条款 33:02 60分的方案在我看来就差不多了，再好，主要是加钱的问题 38:27 保险方案对客户来说是某种刚需，但大家把方案这事儿想复杂了，方案就像是简易版的火锅菜单 40:37 真的推荐大家用AI辅助去看保险的产品条款.pdf，体检报告也可能看 42:53 当你认为自己会中长期处于某种高压亚健康的环境（比如上班），就应该重视保险的对冲功能 44:01 储蓄型保险应该怎么考虑？ 49:38 预定概率的「俩五一十」：10y国债利率、5年定期存款利率、5年期LPR利率 53:48 Red对储蓄型保险的看法 54:30 保险公司如何做投资？ 59:44 时间、收益率和确定性、流动性和无损变现 1:03:32 这一轮的不同：存款搬家不太可能会往房子里搬，那它去哪？ 📁 本期内容相关资料 本期封面图来自@有知有行-知行此刻 14:33 保费随着年龄的变动情况 17:34 处提到不同险种的作用 38:27 投保方案示意图：什么年龄段需要什么险种？ 15:37 处提及一些理赔数据 49:38 处提及预定利率 本轮预定利率调整（今年8月从2.5%→2%）对不同险种保费的影响 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 梅芙 ｜ 「 梅芙过谁 」主播，🍠 梅芙maeve ⏯️ 本期简介 估计很多听友都能猜到，这期节目的缘起来自小红书的一个热词，经济上行期。 我曾经做过一张图，就是把所有主要经济体的gdp增速最高的年份设为t0，然后看看它们增速下台阶的过程是怎样的，用了多少年，能稳在什么水平上。 在节目里我也给出了所谓经济上行期和时代红利的个人主观定义，注意，是个人、主观感受。 上行期就是一个人毕业距离 21 年的窗口期，时代红利就是聪明运气好敢拼的个体在某个时空内取得世俗意义上成功的概率，如果整体概率偏高，就称得上是红利。 但我们得清楚，这种概率是一个环境在不同阶段赋予你的。 与上行期对应的自然是经济下行期，但我个人坚持认为，在GDP增速尚有 5% 的节骨眼上，不应该用下行来定义它，甚至连停滞都谈不上。 当然如果「下行」是特指某些行业领域的下行，或者泛指某种叙事的转变，我完全同意。甚至我自己也经历过其中的一些，身处其中当然痛苦过，但熬过去 了再看，又觉得没什么大不了的。 尤其如果你是一个股民或者基民，我想，波动真的如家常便饭。 面基logo主视觉里，红色和绿色泾渭分明，它象征着涨跌波动，无论是在红涨绿跌的市场，还是正好反过来，绿涨红跌的环境，亦或是我们的人生，我想，面对它，最好的态度用四个字就能概括——起落看淡。 如果你是面基的 100 小时听友，会收到一张专属贴纸，上面就写着这四个字： 既然上行期已经被概括成美了，与之对应的，用一个字概括经济下行期，我会选狂。 你会发现这几年里让大家印象深刻，广泛讨论的角色：在b站里说着虎狼之词的觉醒版唐僧，东北孩子的精神图腾彪哥，狂飙里的高启强和大嫂，到余华和史铁生，到苏东坡和徐霞客、大冰饺子哪吒 labubu... 这些角色都有明显的贪嗔痴，都有一种淡淡的疯感，都很狂，更重要的，每个人都是真人。没有精算自己的前途，如果活到现在大概率不会在即刻的自我介绍豆腐块里罗列自己的简历，当然可能大冰除外。 人们喜欢他们，一定是因为他们暗合了某些情绪。 具体是什么呢？对我而言： 是那种大时代大历史的一粒灰尘像陨石一样砸下来时，或者不服就是干，或者躲进小楼成一统，尽管选择不同，但心意相通，都实现了对自我的精神自治。 哪怕你的行为不为主流所容，你自洽你幸福，你按自己的方式活，你乐意就行。 这是我理解的，下行期的「狂」。 哦对了，我为自己在节目里点评了别人的行为感到抱歉，但我不为自己的价值观感到丝毫内疚。 🎯 时间轴 00:22 美是生命力，狂是不在意 04:19 「经济上行期」这个 tag 在小红书上的讨论 07:47 东京爱情故事 09:44 蜗居是时代的爽剧🚩 20:06 从小红书的三个流行密码音乐感受当下情绪 22:20 把自己架上去的晚学 23:34 搞钱和知识付费 31:21 上行期的支撑力量🚩 35:53 群体社会➡️个体社会 37:52 公地悲剧 40:12 时间流速：deepseek出圈才半年，才半年！ 42:35 从太有正事儿到没事找事 47:15 日本这块石头，还得盘！ 53:54 经济上行与时代红利 59:07 资源诅咒 1:00:39 年轻人什么都知道 1:05:02 浪浪山 1:09:55 心力不够 1:13:21 逐年回望 1:19:01 新时代红利：饿不死人和大量物美价廉的精神文明消费品 1:25:01 按分分配，按劳分配，按“需”分配 1:31:52 图点啥？ 1:33:38 存量时代会更加不公 1:36:14 原子世界vs.比特世界 1:41:45 让自己快乐 1:50:11 个体户、赚钱和意义 1:53:36 掀桌儿和 yolo 1:56:47 别自己骗自己 1:57:31 建立自己的一方小天地 📁 本期内容相关资料 31:22 处提及经济上行期的几股支撑性力量： 🎬 后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

⏯️ 本期简介 聊聊Ray·Dalio的新书《国家为什么会破产》，以及全天候策略、1945年至今美国的货币框架演变等等。 本期节目 逐字稿 本期节目由华夏基金旗下专门服务指数投资爱好者的 红色火箭🚀 小程序赞助播出，欢迎大家使用「 指数组合 」功能，DIY自己的全天候组合。 🎯 时间轴 引子 00:23 这是一个关于美国违背祖训的故事 03:28 水晶球与碎玻璃 经济机器是怎样运行的？ 06:10 五大经济部门 居民部门+企业部门=私人部门 政府部门 金融部门 海外部门 22:28 谁来扛鼎？ 24:24 私人部门和政府部门的「动物性」 29:33 五大参与者 借款者（债务人） 放贷者（债权人） 银行 中央政府 央行 30:36 五大交易种类 商品、服务、投资资产 货币 信贷 债务负债 债务资产 37:37 达里奥的价格公式及潜台词 价格 P =购买某物的总支出 TE / 总销量 Q 短期债务周期&长期债务周期 42:57 短期债务周期，6±3年一轮 44:46 长期（大）债务周期，80±25 年一轮 48:47 国家破产的形式并非破产，而是债务货币化引发货币贬值 49:29 一个简化版的财政可持续模型 《帝国黄昏》第一季：前传 1861-1945 56:08 美国内战 58:26 几种美元 1:02:28 美联储成立 1:04:10 其它几条线索 1:07:39 咆哮年代、乌合之众、二战 《帝国黄昏》第二季：1945-1971 1:11:34 本轮大债务周期，启动 1:12:39 重回金本位 1:17:05 日不落帝国的黄昏 1:18:45 达里奥的投资思想：穿越不同宏观环境 1:21:45 胜利比关系更实际 1:22:45 挤兑黄金与尼克松冲击 番外：桥水全天候策略小传 1:25:40 钱恩平与风险平价思想 1:27:18 全天候策略的几块理论基石 1:31:21 难在落地 1:34:19 青出于蓝的中国版全天候 1:36:00 自己DIY一个全天候组合 《帝国黄昏》第三季：1971-2008 1:36:58 利率是这个阶段货币政策的核心 1:40:55 从耶稣诞生以来的最高利率→零利率 1:42:22 实际利率与TIPS 1:45:12 利率曲线倒挂 1:48:16 历史的共振，光谱右移 1:50:50 达里奥的悲观与桥水破产 1:54:43 国际三级分工体系与制造国的宿命 1:57:16 产业工人停滞与被榨的几十年 2:03:34 其它几条线索 《帝国黄昏》第四季：2008-2020 2:11:41 大衰退与QE 2:14:56 左翼民粹与右翼民粹 2:17:36 大债务周期结尾啥样？ 希腊：我给大家演一下，总共分九步 2:23:03 扫地出门与美国底层 2:25:56 其它几条线索 《帝国黄昏》第五季：2020至今 2:27:12 大流行与财政货币化 2:28:18 货币框架还有用的话，谁想改啊？！ 2:29:54 央妈财爹打配合 2:32:25 世风日下：孙割登堂入室，首富认大哥 2:33:22 美国政府2025年的账本 2:37:10 达里奥的三板斧与美国政府的态度 2:39:18 历史的巨镜 彩蛋 2:42:36 徐高：达里奥错在哪了？ 《达利欧的国家债务认知错在哪里？》 2:47:50 体系完整先于逻辑自洽和观点对错 📁 本期内容相关资料 📚《国家为什么会破产》 购书链接 22:28 处提及五大经济部门与谁来扛鼎？ 37:37 达里奥的价格公式及潜台词 价格 P = 购买某物的总支出 TE / 总销量 Q 44:09 处提及短债周期不断积累出大债务周期 49:29 一个简化版的财政可持续模型 1:29:22 处提及通胀与通缩环境下的未来现金流的表达 1:33:36 桥水全天候策略和Pure Alpha策略的逐年表现： 图片来源： 慧客堂 1:42:27 处提及美国百年实际利率 1:47:43 处提及70年代，美国打工人最好的时代 1:52:23 处提及目前的实际美元指数有多贵 2:00:46 处提及美国储蓄率 2:14:00 处提及美联储的扩表印钞 2:16:29处提及全球贸易占 GDP 的比重： 2:33:59 处提及2025年美国政府收支表 2:33:34 处提及关税战开源能起多大作用？ 就是分歧！就是干！ 56:07 处提及《帝国黄昏》美剧梗概，图片来自@张涔子沐《 全球经济主线年表 》 ⚠️ 风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾： Nick | 小程序「 趋势动物 Pro 」主理人，公众号 「趋势小程序说明书」 ⏯️ 本期简介： 个人认为这是我和@Nick 录过的最棒的一期，聊了趋势交易者的信仰、投资观、风控、遍历性等等。 🎯 时间轴： 00:22 和nick最棒的一次聊天 04:48 依据估值分位数买入：回测下来发现，底部时间和回撤深度都超出预期 06:46 亲历黑天鹅的感受：麻！ 10:25 追趋势就是我的命格，我的路，我过往人生都在追高 13:08 追趋势的方法论：别研究基本面，研究交易规则，追涨杀跌是精髓 ⭐ 16:28 理解量与价 23:03 对数坐标的视角 ⭐ 资产价格遵从「极端斯坦」的肥尾分布，用对数才符合真实世界 对数坐标能更客观地反应价格「跌幅」 B站视频： 世界为什么是对数的？ 28:13 市场观：市场有效 31:15 观点害人，观点不可信，观点会变 37:59 理解「回撤」：接受不断犯错认输，但绝不接受大回撤！ ⭐ 数据和趋势，是时代车轮碾过的真实痕迹，不带任何偏袒 。 每周一点点改变，长时间累积，记录下革命性改变。 胜利者的观点和逻辑，也许只是幸存者的偏差。 死去的尸体不是没有逻辑，只是没机会讲述。 43:51 凯利公式与下注 ⭐ 在市场和人性中，科学地下注 47:08 请问哪个更好？ ⭐ 产品A：年化10%，最大回撤2% 产品B：年化20%，最大回撤10% 52:08 房子的趋势延续性很好 55:59 交易的核心：时机，选筹，下注比例 关于房子的胜率与赔率问题，推荐看这篇文章 1:02:26 用趋势的角度去看大类资产配置 1:06:51 聊聊从趋势里跑路 1:12:03 我认为每个品种背后都有“操盘手” 1:13:51 冻与沸，血筹与肥筹 ⭐️ 1:16:22 趋势交易赚两种钱：①收益亏损的非对称 ②趋势的延续 1:21:32 去除我执，实事求是 ⚠️ 风险提示： 所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📁 本期内容相关资料： 23:03 处提及对数坐标的视角 普通坐标视角： 对数坐标视角： 用对数坐标去理解涨跌的非对称性： 趋势动物 Pro 小程序的新功能—金融资产数据 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 温义飞 ｜ 「温义飞的急救财经」主理人，希望成为做赚钱生意的人 ⏯️ 本期简介 这是5月份去杭州时录制的一期闲聊节目，所以结构上比较散，聊了好多事—— 个人投资，当年签约字节背后的八卦，如果区分赚钱的生意、内容这门生意、公开内容创作、自我表达这四件事，不同人生阶段的效用问题等等... 我从中挑选了印象最深的一句话作为标题，欢迎收听。 但讲道理，这期节目可能对我个人意义更大一些。 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴 00:17 录制之前，温义飞还在下单做交易，那么我们就顺势聊聊他的个人投资 04:21 投资就四个象限：宏观、行业、公司、技术，四个象限里，我能应付得来的只有两个 05:22 结合两个个股稍微聊聊 12:58 当年的千万签约费往事——B站、知乎、字节，三方报价，行业的运气，时代的红利 20:55 20年-21年可能是过去七八年里最好的一个半年，我意识到赶上了时代的风口，但没意识到到风口会这么短 23:04 这两年很冲击我（老钱）的一个八卦 26:03 博主的自我修养 30:10 温义飞：我每次把录播客当做一场心理的疗愈 32:43 一个老板的自我修养 36:35 内容这门生意，可复制性低，天花板极低，风险极高，极烂！ 41:25 卖审美 47:15 内容博主的经营策略 49:47 对青年和中年效用曲线的讨论 55:46 人生是活那么几个高光时刻，还是活每天的加权平均值 57:34 钱的效用曲线注定下滑 1:00:03 调节预期，变得快乐，是一个特别重要的人生课题 1:03:11 人生就像葡萄酒，年份和产地都很重要 1:06:18 社会共识与自己的标准体系 1:10:41 美联储与美股 1:24:35 干一天赚一天 1:28:05 区分四件事：很赚钱的生意，内容这门烂生意，公开内容创作，自我表达 1:31:12 祝发财！ 🎬后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 田瑀｜ 中泰资管 基金经理、雪球ID： 田瑀研究笔记 ⏯️ 本期简介 这期嘉宾是中泰资管的基金经理田瑀，我是他在 雪球 上的读者，也看不过不少他的直播。 3个标签吧，人很耿直，价投风格，注重质量（护城河）。 其实这期能录上我是有点意外也很佩服，因为客观地说，无论是质量风格还是田瑀个人，过去几年都处于逆风期。 当然我觉得逆风期是避无可避的，就像现在如日中天的低估风格，放到2020和2021年，也只能坐小孩那桌儿。 但在逆风期，还能接受邀请，愿意出来坦诚沟通，我自己觉得真的很难得。 这期我们不可避免地会提到一些行业和个股，完全是交流之用，不构成任何投资参考或建议。 再就是，田瑀是沈阳人，我也是，其实自己说话还行，但是两个东北人凑到一起，东北口音是怎么也藏不住的，大家见谅，欢迎收听本期节目。 🎯 时间轴 00:17 这期东北味儿挺浓嗷！ 01:26 走上价投这条路也是试出来的 04:42 在A股做价投的难点：别全都要 06:31 个人投资者的能力圈有限，动作偏“懒”当然是可以的 09:11 以快递行业为例：护城河是有意创造出来的结果还是行业赋予的宿命？🚩 20:33 聊卷和过度竞争：地方领军企业，上进（卷）是一方面，其实很多时候也是一种不得不...🚩 24:08 以白酒为例：长坡，久期问题，量价 36:54 如何应对共识变化带来的自我怀疑？当初对企业的假设变了吗？ 39:36 双寡头格局下，龙一龙二的选择问题 43:00 追求持仓股的风险源的分散 45:34 聊地产股：现阶段的重点还是确定谁能活下去 47:12 厚雪：卓越企业与平庸企业之间的距离 48:40 以模拟芯片为例：行业星辰大海，对投资来说未必是好事儿 54:37 聊选股：真的就是一家一家翻石头🚩 57:51 聊护城河和投研工作 1:03:38 一个例子理解企业扩产的冲动和博弈 1:08:15 以化工股为例：生意、公司、价格的排序与取舍 1:11:07 聊航空股 1:17:51 做左侧的根源是：对未来不可知，所以差不多了就先上了🚩 1:22:51 认错 1:25:19 在你的框架里，宏观重要吗？🚩 1:31:08 当价值投资面对一个欣欣向荣甚至星辰大海的新兴行业 1:36:50 聊游戏行业 1:44:30 如何看待长期持有 1:49:37 如果非要贴个标签的话，我更偏质量风格，长期的企业质地是唯一能依靠的东西🚩 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 奥特快 ｜古早出海博主，曾在东南亚、中东、拉美长期工作生活。公众号/视频号/小红书/小宇宙/即刻同名@奥特快出海笔记。 ⏯️ 本期简介 这期嘉宾是我期待已久的古早出海博主奥特快老师，其实早就惦记上他了，但是做面基的时候他已经肉身出海，一直没逮到机会。 最近他正好回国发展，我们赶快在上海约着录了这期，为此我翻遍了他出海后发的每一条微博。 出去这几年，奥特快的出海足迹总结起来很有意思，跟特意避开了发达国家一样，主要混迹东南亚、中东和拉美。 如果你只了解一个国家，那么可能你一个国家也不了解。看世界越多，在方方面面有了比较，原来在国内习以为常的东西，出去了才意识到它是巨大的特殊之处，可能反而更加了解中国，了解自己。 奥特快说，出海第一年他觉得中国是特殊的。到了第二年，他觉得人性是共同的。 出海对我们大部分看热闹的人而言，更多是一种有点遥远新奇的宏大叙事。那么我就借由奥特快，来听听一个肉身出海3年的微观个体的所见所感。 最后想和大家分享李翔老师的纪录片《激流》里我很喜欢的一句话： 沙漠里不长虚弱的草，大海里没有无名之辈。 欢迎收听本期节目。 🎯 时间轴 00:14 大海里没有无名之辈 03:46 第一站，越南，做vc投资 07:06 第二站，新加坡，做出海咨询帮中国老板找地 12:32 不同国家的人，人生的KPI排序差异很大 18:38 在中国像空气一样的存在，出去了才发现是特殊的 21:38 更有尊严的打工人，当然跟人少有很大关系 23:51 什么土壤结什么果 26:09 一些实用的海外职场经验 30:30 讲三个故事：视角之外的低收入群体的生活🚩 36:37 世界还是在西方的光环下的 37:33 强势国家才有强势出海 43:45 流浪地球三年，赚到钱了吗？ 50:42 老中是一种处境还是一种心态？🚩 53:10 21世纪中国的天命就是帮亚非拉过得更好，构建自己的正外部性 58:05 奥特快回国后的打算 1:03:37 焦虑是分等级的，学到了学到了！🚩 1:06:28 既然“饿不死”成了时代红利，那就保持创造！ 1:07:27 什么样的人适合出海？小登和老登🚩 1:10:13 出海后没听过 35岁职场红线这个说法 1:14:02 为什么中登不适合出海？🚩 1:19:01 拉美文化似乎是东亚文化的反面 1:21:29 不同国家产业结构的差异，这有影响了大家了就业方向 1:23:25 中国的优势：规模效应带来的不可替代性 1:29:24 问：台北的工程师，深圳的工程师，河内的工程师，哪个工资最高？ 1:33:09 别盲听自由市场那一套，在某些阶段关税是必须的！ 1:35:53 中国消费能力不如墨西哥背后的细节 1:37:57 不是大哥，咱都出去了，为啥不干点儿来钱儿快的行业呢？ 1:39:58 在国外对抗孤独的一些经验 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📁 本期内容相关资料 以下照片由@奥特快提供： 在河内跟越南人吃大排档，河内特色，冒着雨吃： 在阿曼的窗景： 定居杭州后的窗景： 开斋同事聚餐： 墨西哥平安夜洋除夕年夜饭： 亡灵节连保洁小哥也嗨上了： 毕业季在河内文庙（他们毕业典礼要穿传统服饰在孔庙办典礼）乱入拍到的大学生： 客座参加“越南小清华”FTU的研讨会： 在世界经济论坛WEF阿布扎比办的活动上谈中东物流供应链： 馕蘸咖喱的五个娃巴基斯坦司机大哥： 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 石磊、敏姐 ｜ 播客「 十分吸引 」 ⏯️ 本期简介 从严格意义上讲的话，这期节目已经准备了超过1年的时间，甚至如果不是遇到了合适的嘉宾，我可能还要继续准备下去。 按照我的计划，应该是慢慢磨出来几期节目，最后组成一个完整的系列。 这个系列叫 复杂思维 ，其中包含了很多跨学科的内容，还有很多非常重要的概念。 比如非线性，塔勒布那期节目聊过一些。 比如演化，你能在98期和112期节目里频繁听到这个概念。 比如复杂适应系统，这是本期节目的一大主题。 比如复杂经济学，这个学科野心勃勃地想把传统的主流经济学的基座给否定掉。 还有很多重要概念比如：涌现、进化、创新、生物学、自组织、耗散结构、秩序、熵增与熵减、技术的本质、财富的起源… 等等等等，我都有野心想聊聊。 无奈，书看不过来，而且越看，感觉路标越多。反正我自己正沉浸在探索的快乐中，包括相关的单口，也都在推进中，至少能有2期，都动笔了。 但是饭只能一口一口吃，急也没用。 如果未来把这些概念都点亮之后，你会发现，这一套思想是区别于传统经济学，举个例子，最典型的就是瑞·达里奥那个著名视频《经济机器是怎样运行的》。 你听这个词，经济机器，它的潜台词就是，经济是一种机械式的均衡系统，存在均衡状态，可以被简化为数学逻辑模型来解释，因此也可以复现和预测。 而这套体系，它认为经济是一种有机的、开放的、动态的非线性系统，并不会实现均衡状态，经济本身是由众多个体组成的复杂结构的互动网络，微观个体之间的交易行为哪怕再简单，由他们组成的宏观系统，最终涌现出何种秩序，依然是无法预测的。经济是一个复杂适应系统，他是动态的，在变异、选择、放大的过程中进化。 当然，我也不是说达里奥和传统经济学那一套是错的，（达里奥最近出了一本很精彩的《国家为什么会破产》，相关节目我也在筹备），它们都是我们理解世界的一个视角，这个流派也非常推崇多学科、多视角、多模型，用动态的、演化的、非预测的视角去认识我们所处的复杂环境。 我相信这会是一个充满好奇的系列，它不用学习，只需要被点亮，谁也不知道最终会涌现出什么结果。 本期节目权当给这个系列推开一道门缝，我们扒着门缝，先往里瞅瞅，欢迎大家收听。 🎯 时间轴 00:17 一期被逐渐点亮的节目 03:10 与复杂适应系统的接触 09:22 圣塔菲研究所与复杂经济学 14:07 塔勒布、星火燎原、辩证法、创新的两条路径 17:16 复杂：结构、层次、非线性关系 19:54 涌现：微观互动耦合出的宏观秩序 23:54 Stan Druckenmiller，微观驱动的宏观投资，inside outsider 26:28 复杂适应性系统的解释 30:54 经济的不稳态是混沌，稳态就是吸引子 32:36 M1M2剪刀差与房价 36:00 秩序（吸引子）的切换能事先预测吗？ 39:14 准混沌状态与杠铃策略 42:12 双层全天候策略 48:59 不同周期里表现相对占优的资产，这个规律是可以复现的 52:03 刻画总需求 56:01 1970s和全天候策略、永久组合策略 延伸阅读：《 为什么经典的多资产组合，大多出现在 70 年代？ 》 59:22 系统化洞察，多元化适应 1:02:08 乱纪元里防住风险就是收益 1:04:41 乱中取栗 复杂适应性系统的三个关键词： 1:08:16 敏姐：涌现、正反馈、收益递增 1:09:04 石磊：相变临界点、边界条件敏感（即蝴蝶效应）、路径依赖； 1:16:25 老钱：识别和尊重环境、相信演化、保持好奇 1:26:10 石磊的来时路 1:28:08 如何给慢变量定价？ 1:32:27 下半年的一些展望 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📁 本期内容相关资料 复杂思维书单 金观涛书单 33:13 M1-M2与房价： 1:10:30 楼市的「相变临界点」： 以下部分来自@敏姐 理解复杂适应性系统（概念）： 复杂的含义： 区别于混乱（Complicated），CAS的复杂（Complex）指其具有 结构 ，关注的是组成部分之间的 关系 （而非个体本身），宏观特性可能不存在于微观个体（涌现）。 核心特征：涌现（Emergence）： 微观个体（主体）通过互动（反馈），在整体层面自发产生新的、无法从个体推导出的秩序或模式（如萤火虫同步闪烁、节拍器同频、三体游戏中模拟编码）。宏观特性是“无中生有”的。 反馈（Feedback）： 主体间的相互作用是非线性的（正反馈放大，负反馈稳定/回归），导致系统行为难以预测。 适应性（Adaptation）： 系统作为一个有机整体，具有适应环境的目标，不适应则可能毁灭。 临界点与相变（Phase Transition）： 系统状态可能发生突变（临界点），微小的扰动可能导致巨大变化（蝴蝶效应）。识别临界点迹象（如冲击后恢复变慢）很重要。 路径依赖（Path Dependence）： 系统的演化路径决定了结果，而非预先设定。需要持续跟踪演化过程。 世界观意义： CAS理论挑战了传统均衡经济学（理性人、均衡态假设），提供了一种理解非线性、动态演化世界的框架。它揭示了宏观不等于微观之和，预测未来极其困难（哥德尔不完备性定理在复杂系统的体现）。 CAS在投资领域的应用 系统化洞察： 洞察经济/市场系统的主要矛盾（如当前中国的供需失衡、自由现金流成为吸引子），以此决定战略性资产配置方向（如侧重自由现金流股票）。 多元化适应： 模仿生态系统，通过构建多维度、多策略的组合（如同生态多样性），提高在环境巨变中的生存和适应能力。包含“遗传变异和淘汰”的思想。 ”双全”投资策略： 源自对桥水“全天候”（All Weather）策略的改良。 全天候策略：基于经济增长和通胀两个维度四个象限进行风险平价配置，避免预测宏观环境。 双全策略：增加了更多维度（如利率、信用、甚至地缘政治风险），形成更高自由度的框架（如16象限），以应对更复杂、维度间不再锁定的环境（如美林时钟失效的原因）。 目标是提高适应性。 组合管理：分层（大类资产 -> 小类资产/因子 -> Alpha），风险预算分配，战术性调整基于对主要矛盾的洞察和路标监测。 吸引子（Attractor）： 系统演化中相对稳定的状态或模式（如过去的库存周期、地产周期）。投资是识别并利用当前的吸引子规律（如自由现金流），但需警惕吸引子会转换或消失（如2022年后）。 价值 vs. 成长投资： CAS视角下两者并非对立，而是统一。价值投资对应负反馈主导、边际报酬递减的领域（回归均值）；成长投资对应正反馈主导、边际报酬递增的领域（如技术突破期）。当前环境（乱纪元）可能两者并存（杠铃策略）。 反脆弱与杠铃策略： 在噪音高、信噪比低的环境（如当前），塔勒布的反脆弱思想（配置极度保守和极度风险两端）有参考价值。 石磊的双全策略也体现了在混乱市场中“乱中取利”的思路，强调组合的维度分散和风险冗余（如现金仓位），在别人被迫抛售时买入。 应对乱纪元—负面清单思维： 更容易识别什么不行（不适应环境），而非精确预测什么一定行。 关注当下矛盾： 而非过度焦虑未来涨跌。环境的矛盾是推动演化的动力。 支付保费： 反脆弱策略（如保护性头寸）在大部分时间可能有成本，但在极端事件中提供保护。 避免路径依赖： 警惕过往经验在临界点后失效。 对当前经济环境的分析（石磊视角）： 中国： 负反馈循环，主要矛盾： 货物供需严重失衡（供给未出清，需求走弱），财政支撑减弱。 表现： 通缩压力（物价下跌），货币实际趋紧（信贷收缩导致货币湮灭），企业、居民和地方债务压力。 策略含义： 关注“量”的扩张机会（如出海），但需防范通缩风险（配置长久期国债）和货币体系风险（贵金属）。落脚点在于有现金流再生能力的领域。 出海新内涵： 不同于早期参与现有秩序，现在是构建新秩序（依托强大供应链和产品能力），本质是“规避内卷，拥抱外卷”。 美国： 处于正反馈循环（高成本、高利率、高资本回报），但依赖信用扩张维持。 面临挑战： 政府债务高企依赖外资，关税战引发外资对美元资产安全性的担忧，可能动摇金融霸权基础。 股市分化严重（M7内部及大小盘），回复速度慢可能预示临界点。 CAS对个人生活的启示：尊重环境与时代（老钱视角）： 识别和尊重环境： 个人成功很大程度上受所处环境和时代阶段影响（如格雷厄姆 vs. 费雪 vs. 巴菲特的出生时代）。只能尊重并适应所处的时空。 相信演化： 世界是动态演化的，路径依赖和微小扰动（初始条件敏感）可能导致巨大差异。保持开放，关注演化过程而非执着于预设目标。 保持好奇与Open Mind： 认识到自身无知和经验的局限性，对变化和新事物（如新消费、新趋势）保持好奇，避免用固有标签评判他人。 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾： 评论尸@「虹线」主理人，著有 《幸福的积分》 、 《互联网与中国后现代性呓语》 上一次坐客面基录的节目： 幸福这道题，做题家和小卷王何解？ ⏯️ 本期简介： 这期节目，我的初衷是在这个夏天，在一些人的填志愿时刻，一些人的毕业季的节骨眼上，和评论尸形而上地聊聊中国好工作简史。 但这也不容易，我们跑题了，在AI 让白领工作并不稳固，大量中产支柱型行业势微的当下，讨论何为好工作并不容易。 凯恩斯曾在20世纪30年代预言:到20世纪末，科技水平将足够进步，人们每周的工作时长会缩短至15小时。但如今，人们在工作上花费了更多时间。 在AI成为碳基助理的今天，我们确实变得更高效了，但似乎... 忙碌并没有减少。 人能被AI解放吗？ 举个小例子，我让AI用deep reserach功能去搜资料，那等待结果的空闲中，是继续干点别的，还是起身走到窗边看看夕阳呢？ 我的答案是，人不能被AI解放，人只能自己解放自己。 本期嘉宾是评论尸，他上一次来面基坐客，我们讨论了工作与幸福，那期节目对我影响很大，至少那之后，我看夕阳的次数增加了很多。 你可能觉得，这有啥的... 不！在北京，能看到夕阳并不容易，它意味着你至少要在那个时刻先下班，不能写字楼或者地铁里。 2011年9月，成百上千的示威者在华尔街搭起了帐篷，掀起了占领华尔街运动，它们抗议权钱交易，抗议劳动性收入在财产性收入抬不起头，抗议财富分配的不公，1%的富人拥有国家主要的存量财富，而剩余大部分人为国纳税却没有人真正代表他们。 这场运动的领军人物之一，大卫格雷伯，后来出版了一本畅销书《毫无意义的工作》，我想小宇宙的听友们应该并不陌生。 占领华尔街运动最后以纽约警方突袭强制清场收尾，之后的十几年，这场活所反对的趋势并有任何收敛，相反它在进一步加强，2016年特朗普上台，2020年在美联储QE4浪潮下，K型分化近乎极致，财产者和劳动者的处境天差地别。 2023年AI登上舞台中心，我个人倾向于认为，它会让分配进一步走向集中。 铺垫这么多，就是想告诉大家，我们俩在内心深处对工作伦理和它所能提供的稳定性都深表怀疑，说不出来啥好话,也奉劝大家不要在它身上寄托过多它本无法承受的期待。类似的事物还有高考。 我们需要区分以下几个事物： 每天与所爱之人一起度过的生活 把自己从无聊中捞出来的爱好 糊口的工作 不论赚钱不问结果老子就是要干的事业 合理合法就不寒碜的赚钱生意 搞形象或者搞勾当的网上IP身份 它们因人而异，各司其职，你可以在人生的不同阶段让它们成为意义感的主要容器，但不要把意义感都放在一个容器里。 甚至没有意义感，也无所屌谓。曾经我以为，去码头整点儿薯条是一个抽象梗。但是，当我见缝插针地、忙里偷闲地，在公园里发呆、听歌或者播客，在江边河畔溜达时，当我撩猫逗狗，观鸟喂鸭子时，我觉得这就是生活的意义本身。 生活的真谛，就是去码头整点儿薯条。 最后分享下本人的座右铭：挣俩逼钱儿，乐呵乐呵得了。 希望听友们都能过上自洽、诗意、有尊严的生活，欢迎收听本期节目。 🎯 时间轴： 00:00 挣俩逼钱儿，乐呵乐呵得了 04:00 大学与就业市场的脱节 06:45 注意识别行业属性，是平均斯坦还是极端斯坦 09:59 从热潮到寒冬，很可能切换得很快 13:42 所谓工作伦理，也是上层建筑的一种 17:20 异化：人的主体性的丧失 19:17 劳动性（工资+经营）收入仍是创富的主要手段 21:26 人力资本曲线左移 24:48 收入、意义感与稳定性 31:31 都是什么人在从事“好工作”啊？ 35:57 清北毕业生的“赶顶史”，对最优解祛魅 41:36 信息环境 > 方法论 47:21 上班就是你用自己的生命时间在做投资 52:25 应对职场周期错配的策略与心理调适 55:35 副业是意义感的容器，也是一种对主业的看跌期权 1:00:01 课题分离地吃屎 1:01:14 well educated loser... 1:03:13 学历价值下降，爱好和技能价值上升 01:05:07 职业教育的现状与社会认可度问题 1:09:26 AI对好工作的定义，分了两波人 1:16:09 产业红利的力量可能比你想得要大 1:19:23 体制内的比价效应和潜在福利 1:21:07 不是工作在变得狗屁，而是世界换了算法 1:31:43 当下的快乐：努力给自己创造一点边际改善 1:37:01 低水平的财务自由：靠利息，饿不死 1:40:30 下海的回忆 📁 本期内容相关资料： @评论尸的个人 独立博客 ，收录了他的所有内容 对本期话题感兴趣的听友，我还推荐一下《 重来3 》这本书，相信会给你一些启发。 还有推荐大卫·格雷伯（这是一个很左的人）的几本书：《 狗屁的工作 》《 规则的悖论 》《 债 》《 人类新史 》 1:38:18处提及： 低利率时代众生相 🎬 后期制作、声音设计： Dong 📣 欢迎关注 @老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球 找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。